事件：3 月19 日，公司发布2023 年年报，2023 年，公司实现营收52.42 亿元，同比-3.73%，实现归母净利润4.66 亿元，同比-39.36%。
短期业绩承压，战略转型进展顺利。2023 年，公司致力于战略转型的同时，依然维持了业务的健康可持续发展，整体收入保持稳定，经营活动产生的现金流净额7.55 亿元，同比+51.89%；业绩有所承压，主要是加大了在整车操作系统、工业机器人、端侧智能的创新业务方向上的战略投入，以及信用减值损失所致，2023 年公司研发投入14.58 亿元，同比+19.78%，占营收的比重为27.82%，同比+5.46pct。根据公司2023 年年报，经过2023 年的战略转型，公司在整车操作系统、工业机器人、端侧智能的产品开发上都实现了关键进展，2024 年将进入投资回报期。
智驾业务快速增长，软件凸显核心价值。2023 年，公司智能汽车业务实现营收23.37 亿元，同比+30.34%。其中，智能驾驶业务发展迅猛，智驾软件收入1.82 亿元，取得历史性突破。根据公司2023 年报，公司基于座舱优势，持续拓展智驾和舱驾融合：1）在自动驾驶方面，公司与高通、地平线、英伟达等芯片厂商都展开密切合作，其中，行泊一体智能驾驶域控制器已完成初步实车验证，基于征程芯片的项目正稳步推进，已顺利实现量产。2）在舱驾融合方面，公司整合从座舱到驾驶的领先的OS 产品和技术优势，业界首发”滴水OS”整车操作系统，并在2024 年CES 展上推出了面向中央计算的单SOC舱驾融合域控制解决方案RazorDCXTarkine，是当前市场上极具性价比与技术领先性的舱驾融合域控解决方案1。我们认为，汽车向中央计算架构集中发展趋势明朗，叠加AI 技术为汽车智能化赋能，将推动汽车产业迎来新一轮升级，软件价值将愈发凸显，公司有望凭借深厚积累和卡位优势受益。
智能物联网业务逐步恢复，端侧智能打开新增长空间。2023 年，公司智能物联网业务实现营收14.89 亿元，同比-15.45%。具体来看，2023 年下半年，物联网业务扭转了上半年的下滑趋势并恢复增长，主要得益于公司建立了丰富的物联网核心产品线，并且实现了平台整合能力：1）软件层面不断优化：
随着物联网走向深度智能化，公司将新型物联网技术、人工智能、边缘计算、云计算等技术在操作系统层进行深度融合，在不同算力平台上实现系统优化，助力不同品类的产品实现智能化升级，公司已先发布了端侧运行的130 亿参数模型，成功在搭载了高通8 系列芯片平台的边缘设备上实现了LLaMA2130亿参数模型的稳定运行2；2）创新软硬一体产品：面对物联网市场复杂分散的特点，公司不断加大产品和技术创新，以软件为核心并整合软硬一体的能力，应对无限长尾市场。随着端侧智能的不断发展，包括耳机、音箱、个人电脑、AR 眼镜等实现系统剪裁，算法优化及端侧智能化的部署，公司有望紧抓AI 赋能产业升级的全新发展机遇获得增长。
AI手机带来产业迭代机会，推动研发新需求。由于手机业务日趋成熟，智能手机出货趋缓，2023 年，公司智能软件业务实现营收14.16 亿元，同比-25.12%。但是，AI 和手机的融合发展将带动新的研发需求，为公司智能软件业务带来新的发展空间。根据公司2023 年年报，公司和芯片厂商、云厂商等战略合作伙伴协同创新，积极拓宽与鸿蒙合作领域，将深度参与研发，抢占技术战略高地，成为鸿蒙生态重要合作伙伴，同时，与主流手机厂商保持持续稳定的合作，有望持续受益。
软件定义机器人的先行者，全新业务布局打造新增长曲线。根据公司2023年年报，2023 年9 月27 日，公司成立机器人团队“晓悟智能”，确立了机器人事业的核心。产品节奏上，公司已经发布了面向仓储物流、生产制造的场景，打造的智能移动机器人产品。未来，公司将持续把机器人事业的产品、技术、团队等综合资源进行战略整合，将不断在AMR、叉车机器人、复合机器人等全系列产品上深耕，有望打造又一增长曲线。
盈利预测与投资评级： 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.52/8.47/11.31 亿元，当前股价对应PE 分别为45/35/26 倍，维持“买入”评级。
风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险。