中煤能源于2024 年3 月20 日发布2023 年度报告：
2023 年实现营业收入1929.69 亿元，同比减少12.52%；归母净利润195.34 亿元，同比增长6.98%；扣非归母净利润193.64 亿元，同比增长6.8%；基本每股收益1.46 元，同比增长6.52%；加权平均ROE14.21%，同比减少0.67pct。
2023Q4 营业收入367.60 亿元，同比减少18.73%，环比减少21.54%；归母净利润为28.46 亿元，同比增长361.66%，环比减少41.36%；扣非归母净利润为27.95 亿元，同比增长349.65%，环比减少41.99%。
煤炭业务：价跌压制业绩，持续增产有望。
自产煤方面：2023 年，实现自产煤产量13422.0 万吨，同比增加12.6%；自产煤销量13391.0 万吨，同比增加11.3%；单位价格602.0 元/吨，同比下降15.9%；单位成本307.0 元/吨，同比下降4.9%;单位毛利295.0 元/吨，同比下降25.0% 。2023Q4，实现自产煤产量3305.0 万吨(同比增加21.6%,环比下降2.9%)；自产煤销量3424.0 万吨(同比增加20.3%,环比下降1.7%)；单位价格598.4 元/吨(同比下降10.6%,环比增加6.1%)；单位成本342.6 元/吨(同比下降9.0%,环比增加9.6%)；单位毛利255.8 元/吨(同比下降12.5%,环比增加1.9%)。
动力煤方面：2023 年，实现动力煤产量12330.0 万吨，同比增加12.9%；动力煤销量12298.0 万吨，同比增加11.4%；单位价格532.0 元/吨，同比下降14.5%。2023Q4，实现动力煤产量3071.0 万吨(同比增加20.4%,环比下降1.6%)；动力煤销量3184.0 万吨(同比增加18.7%,环比下降0.5%)；单位价格532.0 元/吨(同比下降12.3%,环比增加5.9%)。
炼焦煤方面：2023 年，实现炼焦煤产量1092.0 万吨，同比增加9.4%；炼焦煤销量1093.0 万吨，同比增加9.5%；单位价格1386.0 元/吨，同比下降20.8%。2023Q4，实现炼焦煤产量234.0 万吨(同比增加41.0%,环比下降17.3%)；炼焦煤销量240.0 万吨(同比增加45.5%,环比下降14.6%)；单位价格1464.2 元/吨(同比下降11.5%,环比增加15.6%)。
展望未来，大海则煤矿核增500 万吨/年至2000 万吨/年，项目建设已经于2023 年完成，有望在2024 年实现增量。同时，2023 年公司东露天煤矿、安家岭煤矿获得产能核增批复，合计增加产能1000 万吨/年，有望在未来带动公司产量增加。
煤化工业务：Q4 成本环比上涨，利润承压下行
甲醇方面：2023 年，实现甲醇产量190.1 万吨，同比增加1.2%；甲醇销量191.9 万吨，同比增加3.5%；单位价格1748.0 元/吨，同比下降9.5%；单位成本1889.0 元/吨，同比下降7.6%;单位毛利-141.0 元/吨，同比下降24.8%。2023Q4，实现甲醇产量44.4 万吨(同比下降19.1%,环比下降9.8%)；甲醇销量45.4 万吨(同比下降18.2%,环比下降8.1%)；单位价格1735.1 元/吨(同比下降9.8%,环比增加1.1%)；单位成本2018.1 元/吨(同比下降10.7%,环比增加25.7%)；单位毛利-283.0 元/吨(同比增加15.7%,环比下降354.1%)。
聚丙烯方面：2023 年，实现聚丙烯产量71.9 万吨，同比下降3.0%；聚丙烯销量71.6 万吨，同比下降1.8%；单位价格6652.0 元/吨，同比下降9.2%；单位成本6386.0元/吨，同比下降7.0%;单位毛利266.0 元/吨，同比下降42.0%。2023Q4，实现聚丙烯产量18.1 万吨(同比下降4.2%,环比增加9.0%)；聚丙烯销量18.4 万吨(同比下降4.7%,环比增加11.5%)；单位价格6712.7 元/吨(同比下降3.5%,环比增加1.5%)；单位 成本7311.2 元/吨(同比增加11.4%,环比增加20.7%)；单位毛利-598.5 元/吨(同比下降252.5%,环比下降208.1%)。
聚乙烯方面：2023 年，实现聚乙烯产量76.8 万吨，同比增加3.9%；聚乙烯销量76.3 万吨，同比增加3.1%；单位价格7145.0 元/吨，同比下降4.5%；单位成本6364.0元/吨，同比下降7.8%;单位毛利781.0 元/吨，同比增加35.6%。2023Q4，实现聚乙烯产量19.4 万吨(同比下降1.5%,环比增加5.4%)；聚乙烯销量19.0 万吨(同比下降6.4%,环比下降0.5%)；单位价格7048.5 元/吨(同比下降2.5%,环比下降2.4%)；单位成本7232.5 元/吨(同比增加8.8%,环比增加17.6%)；单位毛利-184.1 元/吨(同比下降131.7%,环比下降117.2%)。
尿素方面：2023 年，实现尿素产量206.6 万吨，同比增加12.6%；尿素销量214.5 万吨，同比增加19.4%；单位价格2423.0 元/吨，同比下降7.2%；单位成本1619.0 元/吨，同比下降14.0%;单位毛利804.0 元/吨，同比增加10.1%。2023Q4，实现尿素产量53.4 万吨(同比下降1.5%,环比下降2.2%)；尿素销量44.1 万吨(同比增加14.5%,环比下降12.7%)；单位价格2481.0 元/吨(同比下降0.4%,环比增加11.4%)；单位成本1727.2 元/吨(同比下降0.3%,环比增加26.9%)；单位毛利753.8 元/吨(同比下降0.7%,环比下降13.0%)。
2023 年现金分红比例为30%，测算股息率3.74%。中煤能源于2024 年3 月20 日发布《2023 年度利润分配方案公告》。宣布2023 年拟派发现金分红金额58.60 亿元，现金分红比例30%，每股股利0.442 元，以2024 年3 月20 日收盘价11.81 元为基础，测算股息率为3.74%。
盈利预测、估值及投资评级：我们预计2024-2026 年营业收入分别为2112.46、2176.44、2253.83 亿元，实现归母净利润分别为218.41、234.74、255.49 亿元（新增2026 年盈利预测），每股收益分别为1.65、1.77、1.93 元，当前股价11.81 元，对应PE分别为7.2X/6.7X/6.1X，维持“买入”评级。
风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。