事件：公司披露2023 年年报，全年实现营业收入224.26 亿元，同比增长11.27%；归母净利润35.24 亿元，同比增长12.07%；扣非净利润34.95 亿元，同比增长31.75%。对此点评如下：
全年盈利能力向好，分红比例提升至40%。2023 年Q4，公司实现营业收入53.77 亿元，同比增长15.02%；归母净利润7.68 亿元，同比下降3.44%；扣非净利润7.87 亿元，同比增长117.32%。1）石膏板产销量同比略有提升。
2023 年，公司石膏板产量为21.65 亿平米，同比增长3.34%；销量为21.72亿平米，同比增长3.78%；库存量为2.33 亿平米，同比下降3.77%。防水材料（沥青防水卷材）产能为4.30 亿平米，产能利用率为44.65%；轻钢龙骨产能为45.63 万吨，产能利用率76.62%。2）防水卷材收入增幅明显。2023年，公司石膏板/龙骨/防水卷材分别实现营业收入137.66/22.90/27.86 亿元，同比分别变动+3.00/-9.05/+28.99%。3）毛利率稳中有进。2023 年公司毛利率/净利率分别29.88/15.85%，同比分别增长0.64/0.08pct。其中石膏板/龙骨/ 防水卷材毛利率分别为38.49/18.70/18.72%， 同比分别变动+3.54/-0.24/+1.47pct。4）现金流向好，分红比例提升至40%。2023 年公司经营性现金流净额为47.34 亿元，同比增长28.76%。公司期间费用率为12.49%，同比下降1.31pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.24/7.88/0.38%，同比分别变动+0.43/-1.52/-0.15pct。2023 年，公司现金分红金额占归母净利润的比例为40.03%，同比增长4.74pct。
股权激励制定较高的增长目标，彰显未来发展信心。2023 年12 月29 日，公司发布2023 年限制性股权激励计划（草案），拟授予的限制性股票总量不超过1290 万股，约占该激励计划草案公告时公司股本总额的0.764%。激励对象不超过347 人，包括：公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，授予价格为每股13.96 元。此次股权激励首次及预留授予限制性股票解除限售期业绩考核目标为：以2022 年扣非归母净利润为基数，2024-2026 年复合增长率分别不低于27.7%、33.08%、25.43%，即对应数值分别为42.64、61.63、64.73 亿元，且高于对标企业75 分位值或同行业平均水平，同时各年份扣非净资产收益率分别不低于17%、18%、19%。
收购嘉宝莉78.34%股权，“一体两翼”战略持续推进。2023 年12 月29 日， 公司签署《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》，拟以40.74亿元收购嘉宝莉78.34%股份。根据业绩承诺，嘉宝莉集团在会计年度2024年、2024-2025 年、2024-2026 年的税后净利润分别不得低于4.13、8.75、13.94 亿元。收购后嘉宝莉将成为公司的控股子公司，公司涂料业务产能将由目前的10.3 万吨跃升至130 万吨以上，产能布局由华北地区扩展至全国，涂料板块业务将得到显著补强，其中建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。
2024 年2 月29 日，嘉宝莉纳入公司合并报表范围。
投资建议：全年业绩向好，“一体两翼”持续发力，维持增持评级。预计公司2024~2026 年归母净利润为44、51、58 亿元，同比分别增长24%、17%、14%，对应PE 市盈率分别为11、9、8 倍。公司龙头优势显著、产能储备充足；全面实施“一体两翼、全球布局”战略，构建六大成长曲线；防水+涂料拓展顺利，打开新的增长空间。
风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等。