事件：公司公布2023 年年报，2023 年实现营收403.41 亿元（+2.51%），归母净利润96.07 亿元（+9.00%），经调整Non-IFRS 归母净利润108.55 亿元（+15.48%）；单Q4 实现营收107.99 亿元（-1.47%），归母15.30 亿元 （+6.58%），经调整Non-IFRS 归母净利润为26.87 亿元（+2.30%）。
业绩符合预期，2024 年预计维持稳健增长：业绩符合预期，营收突破400亿元（+2.51%）（指引2-3%），经调整Non-IFRS 归母净利润达108.55 亿元（指引超100 亿）。剔除特定商业化项目影响，常规业务收入同增25.6%，且在手订单同增18%，收入及在手订单均保持较好增长态势。2024 年预计将保持平稳增长，根据公司指引2024 年预计实现收入383-405 亿元，剔除新冠商业化项目后保持2.7 至8.6%的增长；同时经调整non-IFRS 归母净利率与2023 年持平（维持在26.9%）。
各业务板块稳健增长，多肽CDMO 快速放量：各业务板块保持稳健增长，其中多肽业务表现亮眼, 随着产能进一步释放，叠加在手订单充裕，有望进一步驱动化学业务收入强劲增长。分板块来看，1）化学板块2023 年实现收入291.7 亿元（+1.1%），其中多肽实现收入34.1 亿元（+64.4%），在手订单同增226%。目前常州和泰兴新产能已24 年1 月投入使用，公司多肽固相合成反应釜总体积从22 年的6000L 增加至32000L, 新产能有望保障多肽CDMO快速增长。2）测试板块实现收入65.4 亿元（+14.4%），受投融资环境影响，Q4 收入增长放缓，但部分业务保持较好的增长，2023 年安评收入同增27.3%，SMO 收入同增26.1% 。3 ） 生物学/ATU/DDSU 2023 年分别实现收入25.5/13.1/7.3 亿元（+3.1%/0.1%/-25.1%），尽管大环境承压，除了DDSU 处于转型阵痛中，其余新业务板块均保持正增长。
经营效率提升叠加汇率影响，利润端持续改善：2023 年经调整Non-IFRS毛利率为42.0%（+3.3pct），经调整Non-IFRS 归母净利润率为26.9%（+3pct），盈利能力持续改善。分板块来看，化学/测试/生物学/ATU/DDSU 经调整Non-IFRS 毛利率分别为45.1%/38.6%/42.4%/-9.6%/36.5% （ +3.9/+1.9/+1.5/-3.7/+6.3pct）。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入400.43/442.70/482.03 亿元，归母净利润96.93/107.41/116.98 亿元。对应PE 分别为15.23/13.74/12.62倍，维持公司的“增持”评级。
风险提示：地缘政治影响超预期的风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险等。