事件：2024 年3 月20 日公司发布年报，报告期内实现营收73.10 亿元，同比增长4.30%；实现归母净利润10.00 亿元，同比增长18.78%；实现扣非归母净利润9.68 亿元，同比增长15.50%。单四季度公司实现营收19.61 亿元，同比增长45.85%、环比增长18.00%；实现归母净利润1.78 亿元，同比增长68.63%、环比下降13.22%；实现扣非归母净利润1.66 亿元，同比增长96.98%、环比下降14.76%。盈利水平方面，2023 年公司销售毛利率为25.21%，同比+2.83Pcts；净利率为13.24%，同比+1.28Pcts；23Q4 公司销售毛利率为22.45%，同比+5.27Pcts、环比+1.56Pcts；净利率为9.09%，同比+1.2Pcts、环比-3.27Pcts。
分业务结构来看： 2023 年公司海缆/ 陆缆/ 海工业务分别实现收入27.66/38.27/7.09 亿元，同比分别+23.47%/-3.77%/-9.94%；占营业收入比重分别为37.8%/52.4%/9.7%，较2022 年分别+5.9Pcts/-4.4Pcts/-1.5Pcts；毛利率分别为49.14%/7.96%/24.53%，同别分别+5.87/-1.71/-2.60Pcts。单季度来看，23Q4 公司海缆/陆缆/海工业务分别约贡献收入4.8/11/3.8 亿元。
订单和库存：根据公司年报，截至2024 年3 月15 日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60 亿元，陆缆系统37.50 亿元，海洋工程9.50 亿元。
截至2023 年12 月31 日，公司库存约21.48 亿元，同比增长62.60%，主要系期末海缆系统库存及发出商品增加所致；海缆库存量约307.6 公里，参考23 年交付均价324.4 万元/公里，约对应9.9 亿元收入。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收89.6/112.5/118.4 亿元，归母净利润分别为13.1/19.2/19.9 亿元，现价对应PE 倍数24x/17x/16x。考虑到行业需求预期修复、公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。
风险提示：海上风电政策变化导致产业投资放缓；上游原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧。