东北证券:藏格矿业(000408)钾锂价格下跌拖累业绩 铜板块夯实利润

事件:公司发布2023 年年报,实现营收52.3亿元,同比-36.2%;归母净利34.2 亿元,同比-39.7%,扣非净利35.8 亿,同比-37.3%。其中Q4营收10.4 亿元,同环比-58.2%/-25.6%;归母净利4.5 亿元,同环比-69.7%/-52.1%;扣非净利6.3 亿元,同环比-59.0%/-33.8%。

钾锂价格下跌为业绩走弱主因,铜板块表现亮眼。1)锂板块:净利润同比-60%至13 亿元,锂价大幅下滑为主要影响因素。量方面,公司2023 年实现碳酸锂产量1.2 万吨,同比+14.4%;销量1.0 万吨,同比基本持平;截止2023 年末库存量2253 吨,较2022 年末增加1748 吨。售价及成本方面,公司2023 年碳酸锂平均售价为21.7 万元/吨(含税),同比-52.5%;平均销售成本3.7 万元/吨,同比+18.8%,成本上升主要系2023 年补充吸附剂及技改项目转固增加折摊成本所致。2)钾肥板块:量增难以弥补价跌,净利润同比-42%。量方面,公司2023 年实现氯化钾产量109 万吨,同比-16%;销量129 万吨,同比+17.4%;截止2023 年末库存量7.72 万吨,较2022 年末减少20 万吨。售价及成本方面,公司2023 年氯化钾平均售价为2709.6 元/吨(含税),同比-28.6%;平均销售成本1089 元/吨,同比略增7.6%。3)铜板块:产销显著提升,投资收益同增79%至13 亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权。2023 年,巨龙铜业矿产铜15.4 万吨,同比+34%;实现营收102.4 亿元、净利润42.1 亿元,公司相应确认投资收益12.96 亿元。

钾、锂、铜产能齐扩张,充分打开向上弹性。1)锂板块:当前权益产能1.2 万吨,预计后续扩至2.4 万吨。增量项目为麻米错盐湖一期5 万吨(24%权益)&结则茶卡盐湖一期1 万吨(18%权益),两个项目均于2023 年7 月成功取得环评批复,目前仅差项目立项手续即可取得纸质采矿证并开始建设。2)钾肥板块:当前权益产能130 万吨,中长期规划270 万吨。公司钾肥产能主要增量将由老挝万象2 个钾盐矿项目贡献(70%权益),初步规划总产能200 万吨,目前正在积极推进勘探及可研工作,2023 年公司已完成其中1 个钾盐矿的勘探工作并正式提交至老挝政府;3)铜板块:当前权益产能4.6 万金属吨,远期规划18 万吨。巨龙铜业(30.78%权益)一期15 万吨2023 年满产,同时二期20万吨于24 年2 月成功立项,预计2025 年投产。三期或再扩25 万吨。

盈利预测与估值:预计公司2024-2026 年实现归母净利润28.0、31.0、46.2 亿元,考虑到公司各业务扩产幅度大、成长性强,首次覆盖并给予“增持”评级。

风险提示:盈利预测与估值模型不及预期,商品价格超预期下跌风险

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