事件：3 月20 日，公司发布2023 年度业绩公告。公司2023 年实现营业收入1792.04 亿元，同比增长21.11%，创历史新高；实现归母净利润53.08 亿元，同比增长0.91%。销量方面，公司全年总销量为168.7 万辆，创历史新高，其中新能源汽车销量48.7 万辆，同比增长48.3%，创历史新高；出口销量27.4万辆，同比增长38.3%。
毛利率同比提升，渠道多元化使费用率上升：公司2023 年毛利率为15.3%，同比提升1.2pct。毛利率提升的原因为：1）产品结构优化；2）成本下降；3）规模效应。公司2023 年的行政费用率为6.7%，同比-0.1pct。销售费用率为6.6%，同比提升1.0pct。渠道多元化使费用率上升。公司2023 年经营利润率为2.2%，同比提升0.4pct。
持续突破海外关键市场，2024 年销量目标释放成长信心：2023 年，公司吉利品牌持续突破关键市场，在全球43 个国家完成10 款高价值产品上市；领克品牌在亚太中东销量同比增长150%，新开拓中东、东南亚等新兴市场；极氪品牌先后进入欧洲、中东等国家和地区，首批海外直营门店在瑞典、荷兰落成营业。公司2024 年计划销售额为190 万辆，同比增长13%，其中新能源汽车目标同比增长66%，此外公司还计划推出9 款新能源汽车产品，继续推动公司产品和技术升级。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润70.01/95.01/114.60 亿元，对应PE 分别为11.68/8.60/7.13 倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品销量不及预期，宏观经济波动风险，出海进展不及预期。