事件：公司发布2023 年度业绩，实现收入2710 亿元，同比下滑3.2%，其中公司智能手机业务收入同比下滑5.8%，IoT/互联网业务收入分别同比增加0.4%/6.3%，三项业务营收占比分别58%/30%/11%。全年实现毛利率21.2%历史新高，Non-IFRs 净利润193 亿元，同比增长126.3%，对应Non-IFRs 净利率7.1%，其中智能电动汽车等创新业务费用为67 亿元。
智能手机毛利率提升明显，2024 年核心策略为稳健进取: 公司23 年智能手机业务收入同比下滑5.8%至1575 亿元，其中出货量达1.46 亿台，同比下滑3.3%(vs 全球智能手机市场出货量同比下滑4.3%)；ASP 同比下滑2.7%至1082 元，主要系1H23 海外清库+2H23 较低ASP 新兴市场出货占比提升，乐观的是国内ASP 同比提升超19%创历史新高，部分抵消上述ASP 不利影响。2023 全年手机业务盈利能力明显提升、毛利率同比提升5.6pct 至14.6%，核心受益于产品组合改善、核心零部件成本下降及海外存货减值拨备冲回。展望2024 年我们认为：1)出货: 全球智能手机出货或呈低个位数弱复苏，凭借海外新兴市场突破+欧洲市场优势稳固，公司出货有望以明显优于大盘的增速提升至1.6 亿台左右。2)ASP&毛利率: 公司明确2024 年将采取 “稳健进取”发展策略，小米14 系列在国内竞争格局变动背景下销售表现亮眼证明实力、小米14Ultra 也已开启全球开售，预计伴随高端化战略持续推进，手机业务ASP 有望同比提升；此外我们预计产品结构优化+供应链管理提升抵消部分BOM 上行压力，预计24 全年手机毛利率12-13%水平。
IoT 海外仍具渗透空间，境外互联网变现能力有望持续提升：1) IoT 业务: 23年收入同比增长0.4%至801 亿元，毛利率同比提升1.9pct 至16.3%历史新高，高毛利率的智能大家电全年营收同比增长近40%为核心驱动。展望2024 年我们认为，海外需求逐步复苏+相对国内低渗透基础，有望带动IoT营收保持同比增长。2) 互联网业务: 23 年收入同比增长6.3%至301 亿元、毛利率提升2.4pct 至74.2%，广告业务营收占比+毛利率提升带动IoT 收入和毛利率均创历史新高。我们预计随着存量用户规模+高端机出货比例持续提升，互联网24 年收入有望延续增长，其中，境外合作伙伴拓展+变现能力提升将成为互联网业务的增长核心。
盈利预测、估值与评级： 2023“规模与利润并重”经营策略下公司业绩增幅明显、三大主营业务毛利率均创历史新高。3 月28 日智能汽车SU7 上市发布会将正式召开，公司 “上市即交付，交付即上量”彰显对产品销量和产能的信心，我们认为SU7 将有效补齐“人车家全生态”重要一环并为公司打开长期增长空间，同时判断公司将加大24 年汽车业务的研发、营销及渠道投入。综上，我们预计2024/25 年Non-IFRs 净利润143/157 亿元(上调幅度19%/15%)，新增26 年预测170 亿元，维持 “增持”评级。
风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期