4Q23 Non-IFRS 净利润好于我们预期
快手公布4Q23 业绩：收入同比增长15%至326 亿元，符合Bloomberg 一致预期（326 亿元）和我们预期（327 亿元）；Non-IFRS 净利润43.6 亿元，好于Bloomberg 一致预期（32.6 亿元）和我们预期（34.5 亿元），主要由于毛利率表现好于预期。
发展趋势
社区生态健康繁荣，月活跃用户突破7 亿人。4Q23 快手应用MAU 7.00 亿人，同比增长9.4%，DAU 3.83 亿人，同比增长4.5%，环比略降1.1%主要由于季节性因素，人均单日使用时长124.5 分钟，保持在两小时以上高位水平。四季度，平台持续以短剧、三农等差异化内容增强用户活跃与粘性，并通过精细化运营手段，实现单位获客成本同比继续下降，快手极速版单DAU补贴成本亦实现同比下降。
电商和广告业务增长持续强劲。四季度进入电商行业旺季，大促节点密集，电商GMV 4,039 亿元，同比增长29.3%，包括电商在内的其他收入43.1 亿元，同比增长36.2%，其中电商收入同比增速超40%，月度买家数突破1.3亿人，在MAU 中渗透率亦升至18.6%。得益于电商生态调优及配套广告产品迭代上新，四季度内循环广告保持远超GMV 增速的同比增长趋势，外循环广告同比增速亦有所提升，其中传媒、教育、游戏等行业增长表现佳；整体四季度广告收入182 亿元，同比增长20.6%。四季度直播收入100 亿元，同比基本持平。
全年调整后净利润超百亿元，强势利润释放有望延续。四季度毛利率53.1%，环比继续提升1.4ppt，我们判断后续在收入结构持续向高毛利业务倾斜，叠加技术手段优化下服务器带宽成本提效，2024 年毛利率或同比继续提升。费用方面，四季度为传统营销推广旺季，销售费用绝对值环比略有提升，但销售费率同环比继续下降。综上，四季度集团层面Non-IFRS 净利润43.6 亿元，带动2023 全年Non-IFRS 净利润达到103 亿元；分部来看，四季度国内部分经营利润率已达13.4%，海外部分经营亏损收窄至5.51 亿元。展望2024 年，我们预计核心广告及电商业务收入仍有望实现20%以上增速，利润释放亦保持强劲，重申推荐。
盈利预测与估值
考虑到毛利率改善持续超预期，我们上调2024 年Non-IFRS 净利润37%至171 亿元，维持2025 年盈利预测，当前股价对应12/9 倍2024/2025 年Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级和目标价70 港元，对应16/14 倍2024/2025年Non-IFRS P/E，目标价较当前股价有34%上行空间。
风险
行业竞争加剧，商业化增长不及预期，用户流失风险，新业务投入高于预期，内容及监管风险。