安信国际:维持华润啤酒(00291)“买入”评级 目标价降至48港元

安信国际发布研究报告称,维持华润啤酒(00291)“买入”评级,出于保守原则,下调24/25/26年净利润至57.4/63.8/68.1亿人民币,对应EPS为1.91/2.1/2.23港元。考虑当前港股市场情绪,目标价下调至48港元。该行认为啤酒喝白酒业务都是坡长雪厚的优质赛道,从长期看具备提价能力。在优秀的管理层带领下,结合公司已经拥有的全国知名的品牌矩阵,该行长期继续看好华润啤酒的发展前景。但考虑到当前经济环境承压,且公司利润规模增大,该行预期未来增速会低于前面三年。

安信国际主要观点如下:

喜力+纯生,拉动次高增长。

23年次高及以上产品销量为250万吨,同比增长18.9%,次高及以上产品的销量占比达到22%,喜力增速超过60%,销量突破60万吨,表现非常强劲。纯生实现两位数增长,迎来爆发期。对于增长承压的超级勇闯,公司重新改换包装,进行产品升级。从24年以来的表现来看,啤酒在宏观经济承压的背景下表现相对比较稳健。行业的高端化是大势所趋,未来华润将继续聚焦10元以上单品,发力次高端,在高端市场上争做第一。

白酒整合顺利,产品组合待发力。

23年公司完成收购金沙酒业55.2%的股份,正式进入白酒领域。23年白酒业务实现20.6亿收入,加回摊销后的EBIT为7.97亿,利润率38.6%。公司在23年进行了产品和渠道的重塑,重新梳理品牌,以摘要和金沙为核心,推出不同价位的新品以及渠道特供产品,满足消费者的不同需求。同时大力去库存,保价格,确保经销商盈利。公司判断未来酱酒渗透率将继续提升,金沙作为知名酱酒企业有较多的发展空间。公司将聚焦在酱酒渗透率较高的山东、河南、广东、贵州、江苏、浙江,做好区域市场后再向周边渗透。

派发特别股息,白酒产能将持续投入。

公司今年派发特别股息,每股0.3人民币,叠加常规的期中和期末股息,今年派息将达到每股0.936人民币,派息率59%。未来公司预期除了啤酒业务正常的资本开支外,在白酒的存储产能上,未来2-3年将投入18亿人民币,以增强白酒的老酒存量。因此短期来看派息率不会一直维持在59%,但是长期看有提高的空间。

风险提示:行业竞争加剧,消费意愿低于预期,原材料价格上涨。

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