火电利润大幅修复，可再生能源利润持续增长，分红比例高达62%华润电力3 月20 日公布23 年业绩：营收同比+0.03%至1033 亿港币；归母净利同比+56.2%至110 亿港币；火电/可再生能源核心利润贡献分别同比+61.9 亿港币/+12.5%至36.1/97.3 亿港币。公司23 年年度派息/特别分红0.915/0.5 港币/股，合计1.415 港币/股，派息率高达62%。我们预计24-26年公司归母净利152/171/202 亿港币（前值：152/172/-亿港币）。参考火电/可再生能源2024E PB/PE Wind 一致预期0.78/14.2x，给予公司火电/可再生能源0.5/14.2x 2023E PB/PE（归母权益/净利润：187/108 亿港币），PB折价考虑可比公司估值含新能源预期，PE 溢价考虑公司新能源资产盈利能力优异，总市值折价25%以反映新能源分拆上市的潜在影响，目标市值1218亿港币，目标价25.33 港币（前值：23.89 港币），买入。
2023 年煤价下行，电价处于高位，火电利润大幅修复2023 年，公司完成煤电上网电量1480 亿kWh，同比+2.1%。2023 年，得益于市场煤价下行，公司入炉标煤单价同比-12.6%至987.5 元/吨；煤电供电煤耗同比-0.03%至297.17g/kWh，因此煤电单位燃料成本同比-12.6%至296.3 元/MWh。公司2023 年煤电不含税上网电价425.4 元/MWh，同比-0.6%，但仍处于高位。我们测算公司2023 年火电度电核心净利润2.4 港仙。2023 年公司火电板块计提资产减值7.6 亿港币。随着煤电两部制电价实行和辅助服务市场的进一步推进，未来公司火电板块盈利稳定性有望提升。2024 年，公司预计投产火电权益装机容量927.2MW。
2023 年新增新能源装机7.7GW,全年风电利用小时数同比+2.2%2023 年，公司自建风电/光伏新增并网容量6.5GW，并购可再生能源项目权益装机约1.2GW，合计新增7.7GW。2023 年公司获得风电/光伏开发建设指标9.74/9.76GW，合计19.5GW，为十四五后期新能源装机高增做足储备。
2024 年公司预计新增新能源装机10GW。2023 年，公司风电/光伏上网电量分别同比+12.4%/+111.8%至396.1/28.6 亿千瓦时，其中风电平均利用小时数同比+2.2%至2451 小时，较全国平均水平高226 小时。2023 年受人民币汇率下降影响，公司汇兑收益自2022 年的19.94 亿港币下降至0.66亿港币，对公司2023 年利润产生一定影响。
目标价25.33 港币，维持“买入”评级
预计2024-2026 年公司归母净利152/171/202 亿港币。给予25.33 港币目标价，维持“买入”评级。
风险提示：1）煤价涨幅超预期；2）利用小时数低于预期；3）市场化电价低于预期；4）分拆上市落地情况与预期不符。