核心观点
浦发银行营收利润增速仍显著落后于同业，整体经营仍在筑底过程中。但随着浦发银行发力金融五篇大文章的战略转型和存量风险包袱的不断出清，资产结构和资产质量上已有所改善。伴随着浦发银行在五大新篇章方面的持续发力，科技、绿色、普惠贷款预计将成为浦发银行信贷投放的重点方向，并在养老、数字金融的协同赋能下，推动浦发银行资产规模实现稳健增长，为其业绩的持续修复增添助力。
事件
3 月20 日，浦发银行发布2023 年业绩快报。2023 年实现营业收入1734.34 亿元，同比减少8.1%（9M23：-7.6%）；实现归母净利润367.02 亿元，同比减少28.3%（9M23：-30.8%）。
简评
1．营收、利润继续承压，整体符合预期。2023 年浦发银行实现营业收入1734.34 亿元，同比减少8.1%，较前三季度降幅有所扩大，预计主要系新发贷款定价承压下，净息差收窄拖累营收；利润方面，受益于资产质量的逐步夯实，信贷减值损失增速的环比下行为浦发银行的利润降幅收窄做出了贡献，全年共计实现归母净利润367.02 亿元，同比减少28.3%，降幅较前三季度明显好转。
展望2024 年，考虑到当前银行经营环境整体承压，预计浦发银行营收增速短时间内难以看到显著修复，但随着浦发银行发力金融五篇大文章的战略转型和存量风险包袱的不断出清，信用成本的持续下降将反哺浦发银行的利润释放，推动其业绩降幅的进一步收窄。
2. 资产结构继续调整，息差下行压力仍存。规模方面，浦发银行四季度加大对信贷资产的投放力度，“百日攻坚”工作的顺利推进下，四季度资产、贷款规模分别季度环比增长2.3%、2.0%，较前三季度增速明显加快。价格方面，考虑到浦发银行在四季度信贷资产规模明显增长的基础上，营收降幅依然有所扩大，预计其净息差在银行经营相对困难的背景下将继续承压。
展望2024 年，预计净息差将依然处于筑底阶段。资产端，伴随着浦发银行持续加大信贷投放力度、有效资产占比的持续提升，资产、信贷结构的优化或部分对冲LPR 下调的影响，但资产定价短时间内依然存在着较大的压力。负债端，受益于存款挂牌利率的多次下调，政策红利的持续释放支撑浦发银行负债成本实现改善。预计2024 年浦发银行净息差将依然处于筑底阶段，但预计全年降幅有望低于23 年。
3．资产质量持续改善。浦发银行4Q23 不良率季度环比下降4bps 至1.48%，不良贷款余额及不良率连续4 年实现双降。4Q23 拨备覆盖率季度环比上升14.5pct 至173.51%，拨备覆盖率持续上升，资产质量稳中向好趋势基本得到验证。目前零售消费及信用卡贷款不良生成仍处高位，但随着浦发银行进一步加大风险处置力度，逐步理清的资产负债表将为后续的利润释放提供扎实的基础，有望推动其业绩增速的继续改善。
4. 立足上海五大中心建设，浦发银行全面发力金融五篇大文章。①科技金融方面：浦发银行把科技金融作为战略主赛道深入推进，在总行设专部，在分支机构设12 家科技重点分行及一批科技支行及科技特色支行，提供直达企业的科技金融服务。并充分利用上海本土优势和集团优势，与政府机构、投资基金以及浦发硅谷、浦银国际等集团内部公司合作联动，打造“商行+投行+生态”综合服务模式。截至2023 年末，浦发银行已经服务了超70%科创板上市企业，科技企业贷款余额同比增长超30%，远超全行贷款规模增速。②绿色金融方面：以科技赋能，打造“绿色+”发展新范式，持续深耕清洁能源、基础设施绿色升级、节能环保、清洁生产、生态环境、绿色服务等六大绿色产业领域，截至2023 年末，浦发银行绿色信贷余额同比增长超25%。③普惠金融方面：浦发银行普惠贷款以在线抵押类产品“浦惠抵贷”、银税贷“浦惠税贷”为抓手，优化小企业续贷业务，并在银行自身考核评价、信贷投向、风险管控上都制订了契合普惠业务发展的相关政策，截至2023 年末累计服务普惠两增贷款户数超31 万户。④养老金融方面：浦发银行不断提升养老金业务的战略定位，促进养老企业与金融机构实现精准快速对接，养老金融实现了长足的发展，截至2023 年末在养老金第二支柱领域已托管各类年金资产超4000 亿，服务全国6000 多家企业。⑤数字金融方面：全面推进“数智化”战略，已成功搭建投行“浦智系列”、供应链金融对客企业级等数字化平台，对外赋能业务拓展，对内提升运营效率。
5．投资建议与盈利预测：目前来看，浦发银行营收利润增速仍显著落后于同业，整体经营仍在筑底过程中。
但随着浦发银行发力金融五篇大文章的战略转型和存量风险包袱的不断出清，资产结构和资产质量上已有所改善。伴随着浦发银行在五大新篇章方面的持续发力，科技、绿色、普惠贷款预计将成为浦发银行信贷投放的重点方向，并在养老、数字金融的协同赋能下，推动浦发银行资产规模实现稳健增长，为其业绩的持续修复增添助力。预计2024-2025 年归母净利润增速分别为-8.6%、-1.1%，营收增速分别为-7.2%、-0.2%。当前股价对应0.34倍23 年PB、0.30 倍24 年PB。
6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。