浙商证券:爱美客(300896)业绩符合预期 持续拓宽产品矩阵边界

投资要点

23 年归母净利润18.6 亿,落在业绩预告中位数,基本符合预期。

23 年收入同增48%,归母净利润同增47%,低基数+濡白放量,较22 年提速。

1)23 年:收入28.7 亿(+48%,括号内为同比,下同),归母净利18.6 亿(+47%),扣非归母18.3 亿(+53%)。2)23Q4:收入7.0 亿(+56%),归母净利4.40 亿(+62%),扣非归母4.36 亿(+88%)

此前公司已发布业绩预告,预计23 年归母净利18.1-19 亿元,实际18.6 亿元,中位数符合预期。

坚持高分红。公司23 年合计派发现金股利9 亿元(占归母净利润的48%),以资本公积金每10 股转增4 股,合计转增8608 万股。公司自上市以来累计分红23.8亿(占归母净利的53%)。

23 年收入拆分:再生系列为23 年核心增量来源,经销增速>直营增速。

按产品:58%溶液+40%凝胶+2%其他。1)溶液类(嗨体系列,包括颈纹针/熊猫针/冭活等):收入16.7 亿(+29%)。2)凝胶类(濡白/如生、宝尼达、爱芙莱、爱美飞、逸美一加一):收入11.6 亿(+81%),濡白天使为核心驱动。3)面部埋植线:收入592 万(+10%);4)其他(化妆品等):收入0.35 亿,占比低。

按渠道:62%直销+38%经销。23 年公司直销收入17.9 亿(+43%),经销收入10.8 亿(+57%)。23 年公司扩充营销团队,调整营销体系,机构覆盖度进一步提升,23 年覆盖约 7000 家医美机构(较22 年新增约2000 家)。

盈利能力:产品结构优化+费用控制良好,盈利能力高位稳定23 年全年:毛利率/净利率/扣非归母净利率95.1%/64.6%/63.8%,同比+0.2pp/-0.7pp/+2.1%。销售/管理/研发费用率分别为9.1%/5.0%/8.7%,同比+0.7pp/-1.4pp/-0.2pp

23Q4:毛利率/净利率94.5%/62.8%,同比-1.2pp/+1.5pp。销售/管理/研发费用率分别为6.9%/4.6%/13%,同比+0.5pp/-9.5pp/+0.1pp。

短期来看,我们预计公司24Q1 有望保持30%左右的增速,主要考虑到23 年1-2月低基数,但23 年3 月医美需求恢复迅猛,基数较高。

24 年全年来看,我们预计核心驱动仍来自再生类产品:1)核心单品濡白天使延续增长态势,持续爬坡;新品如生天使仍在市场培育初期,24 年有望正式放量,看好其与濡白天使的协同发展潜力。2)嗨体2.5ml/冭活踩位水光蓝海赛道,作为稀缺的合规产品,市占率有望持续向上;3)嗨体系列跟随医美行业客流回暖,边际向好。4)多款在研产品储备中,我们预计宝尼达(颏适应症)有望于24 年获批,目前已进入注册申报阶段;肉毒素预计有望于25 年左右获批。

中长期来看,医美市场低渗透高成长逻辑不变,基于嗨体和再生两大明星系列基本盘,更高成长性需关注产品矩阵边界的持续拓宽。中国医美渗透率仍处低位,未来核心驱动仍是渗透率和消费频次的双重提升。公司作为国内注射医美龙头公司,当前在玻尿酸注射和再生产品注射领域保持领先地位,并布局肉毒素、减肥减脂产品、胶原蛋白等蓝海赛道为中长期成长性打下基础。23 年公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽并投资其4.89%股权;与韩国龙头医美仪器公司JEISYS MEDICAL 签订经销协议,布局高强度聚焦超声仪器(同类产品为超声刀)、单级射频仪器(同类产品为热玛吉)两款高潜力产品,我们预计均有望于25-27 年上市。

盈利预测及估值:公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节,爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头,潜力大空间广。我们预计24-26 年归母净利润为23.9/29.7/35.7 亿元,同增28% / 25%/ 20%,当前市值对应PE 仅31/25/21 倍,维持“买入”评级。

风险提示:消费力恢复不及预期;市场竞争加剧;新品推出进度不及预期等。

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