中邮证券:江航装备(688586)航空产品收入同比增长18% 加强研发投入奠定长期发展基础

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3 月15 日,江航装备发布2023 年年报。2023 年,公司实现营收12.14 亿元,同比增长9%,实现归母净利润1.93 亿元,同比下滑21%。

点评

1、航空产品收入稳步增长,新研产品和民航产品市场拓展成效明显。2023 年,公司航空氧气、惰化系统等航空核心业务产品保质足量交付,航空军品收入稳步增长。航空产品实现收入8.61 亿元,占营收的70.92%,同比增长17.91%。2023 年,公司积极争取新研产品配套研制,主要产品在多个项目中竞标成功,成果显著;民用空气分离装置PMA 组件在部分航空公司首装成功。

2、受国家行业政策变化和市场环境等因素影响制冷业务收入下滑,持续开拓新业务、新领域。2023 年,子公司天鹅制冷受国家行业政策变化和市场环境等因素影响,新项目暂未形成批量订货,收入、利润下滑,天鹅制冷实现收入1.70 亿元,同比下降-32%,实现净利润-2358.55 万元,同比减少2564.18 万元。制冷业务方面,子公司天鹅制冷持续开拓新业务、新领域,成功中标火箭军XX 项目、某船项目、陆军两栖等多种型号项目,巩固市场地位,获得空军宿营车制氧机、火箭军核化保障车,陆军干扰车空调和制氧机等多个项目配套权,培育新的业务增长点。

3、维修业务持续较好发展。公司整合服务保障及维修资源,建成统一标准、统一管理的服务保障能力体系,为客户提供快捷、高效的一站式系统级服务,同时积极开拓航空地面保障、训练、天文及航天敏感元件等领域。2023 年,公司维修及其他业务实现营业收入1.89亿元,占营收的15.54%,同比增长37.03%。

4、政策和产品结构变化等影响毛利率下降,研发费用同比增长46%。2023 年,公司销售毛利率38.38%,同比下降1.86pcts。分产品看,航空产品毛利率37.52%,同比下降2.58pcts;特种制冷设备产品毛利率25.79%,同比下降5.29pcts;其他产品毛利率53.58%,同比下降4.03pcts。公司费用控制良好,2023 年四费费率21.12%,同比小幅提高0.83pcts,其中,研发费用同比增长46%达1.16 亿元,研发费用率9.58%,同比提高2.41pcts。加强研发投入奠定公司长期发展基础。

5、我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为2.45、2.92、3.44 亿元,对应当前股价PE 分别为31、26、22 倍,维持“买入”评级。

风险提示

军品订单不及预期;军品降价超出市场预期;市场拓展不及预期等。

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