事件
3 月15 日，江航装备发布2023 年年报。2023 年，公司实现营收12.14 亿元，同比增长9%，实现归母净利润1.93 亿元，同比下滑21%。
点评
1、航空产品收入稳步增长，新研产品和民航产品市场拓展成效明显。2023 年，公司航空氧气、惰化系统等航空核心业务产品保质足量交付，航空军品收入稳步增长。航空产品实现收入8.61 亿元，占营收的70.92%，同比增长17.91%。2023 年，公司积极争取新研产品配套研制，主要产品在多个项目中竞标成功，成果显著；民用空气分离装置PMA 组件在部分航空公司首装成功。
2、受国家行业政策变化和市场环境等因素影响制冷业务收入下滑，持续开拓新业务、新领域。2023 年，子公司天鹅制冷受国家行业政策变化和市场环境等因素影响，新项目暂未形成批量订货，收入、利润下滑，天鹅制冷实现收入1.70 亿元，同比下降-32%，实现净利润-2358.55 万元，同比减少2564.18 万元。制冷业务方面，子公司天鹅制冷持续开拓新业务、新领域，成功中标火箭军XX 项目、某船项目、陆军两栖等多种型号项目，巩固市场地位，获得空军宿营车制氧机、火箭军核化保障车，陆军干扰车空调和制氧机等多个项目配套权，培育新的业务增长点。
3、维修业务持续较好发展。公司整合服务保障及维修资源，建成统一标准、统一管理的服务保障能力体系，为客户提供快捷、高效的一站式系统级服务，同时积极开拓航空地面保障、训练、天文及航天敏感元件等领域。2023 年，公司维修及其他业务实现营业收入1.89亿元，占营收的15.54%，同比增长37.03%。
4、政策和产品结构变化等影响毛利率下降，研发费用同比增长46%。2023 年，公司销售毛利率38.38%，同比下降1.86pcts。分产品看，航空产品毛利率37.52%，同比下降2.58pcts；特种制冷设备产品毛利率25.79%，同比下降5.29pcts；其他产品毛利率53.58%，同比下降4.03pcts。公司费用控制良好，2023 年四费费率21.12%，同比小幅提高0.83pcts，其中，研发费用同比增长46%达1.16 亿元，研发费用率9.58%，同比提高2.41pcts。加强研发投入奠定公司长期发展基础。
5、我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为2.45、2.92、3.44 亿元，对应当前股价PE 分别为31、26、22 倍，维持“买入”评级。
风险提示
军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。