东北证券北新建材(000786):两翼创业绩突破可能 成本控制凸显管理水平

事件:

公司发布2023年报,报告期内公司实现营业收入224.26 亿元,同比增长11.27%;实现归母净利润35.24 亿元,同比增长12.07%。

点评:

石膏板销售端表现亮眼,降本举措成果明显。公司2023 年石膏板销量21.72 亿平,同比增长3.78%;收入137.66 亿,同比增长3.00%;毛利率38.49%,同比增长3.54pct。估算2023 年公司石膏板均价6.34 元,同比下降0.82%;单平成本3.91 元,同比下降6.88%。销售端,公司优化路径,拓宽延伸产业链,创新品类、强化服务,高端产品占比逐年提升,成本端,公司实行“一毛钱”策略,针对国内外大宗原燃材料涨价的市场环境影响,采用新老供应商联合供货的模式,增强源头直采能力,有效降低采购成本,原材料单耗全面下降,毛利率表现优秀。

防水、涂料业务表现大放异彩,后续成长空间充足。公司2023 年防水卷材/防水工程/涂料实现收入27.86/4.48/9.68 亿元,同比+28.99%/-1.18%/+22.38%。其中防水卷材毛利率为18.72%,同比上升1.47%。防水翼,公司以“创新+营销”提升企业竞争力,全年新开发渠道1300 余家,新项目建设有序推进,研发推出十余款特色产品,防水板块营业收入实现逆势突破。涂料翼,公司已持有灯塔涂料100%股权,建成天津南港5 万吨工业涂料、2 万吨树脂生产基地,扩大在航空、风电、高端机械等领域的应用,涂料龙头嘉宝莉于2024 年2 月29 日纳入公司合并报表范围,未来可期。

财务质量精益求精,海外收入再创新高。公司经营活动产生的现金流量47.34 亿元,经营性现金流金额超过当年利润总额,现金流状况佳。资产负债率22.6%,同比下降2.43pct,资本结构得到优化。销售/管理/研发费用分别为9.5/8.15/9.52 亿元,同比变化+24.06%/-21.13%/+10.34%。公司聚焦“一利五率”目标,减少管理层级,有效提升组织结构。放眼全球,公司2023 年海外实现收入2.22 亿元,同比增长45.03%,各地工厂有序布局,泰国公司已设立;坦桑尼亚生产基地实现营业收入、利润总额双增长;乌兹别克斯坦年产4000 万平方米石膏板生产线已投产,全球布局正在稳步推进。

维持公司“增持”评级,补充2026 年盈利预测。暂时不考虑嘉宝莉并表的影响,预计公司2024-2026 年实现EPS2.38/2.90/3.26 元,对应PE 为11.65/9.55/8.51 倍。

风险提示:海外需求不及预期,估值及盈利预测不达预期。

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