东北证券中材国际(600970):关于中材国际成长性的五问五答:继续成长 行则必至

报告摘要:

中材国际在水泥工程市场具备强竞争力,国内/境外市占率70%/60%。

2020 年以来,公司通过吸收集团资产、对外并购等方式强化装备、运维业务竞争力,有望演绎工程出海的成功之路。拆解业绩增长动能:

工程业务具备韧性。(1)公司深耕海外属地资源,充分把握发展中国家城镇化发展机遇,海外市场稳固。(2)公司在绿色、智能领域技术储备充足,受益我国水泥工业碳中和。测算2023~2030 年国内水泥工程市场1768 亿元,其中产能置换/技术改造市场为1022/746 亿元。我们认为技改工程是水泥企业在资金、政策双重压力下的较优选择,将迎来放量。

装备业务聚焦出海。公司整合国内水泥装备技术力量,技术水平直追欧美;后续将搭建高端装备平台以改善内部竞争,强化工程出海带动效应,有望兑现成长潜力。麦肯锡预测至2025 年,水泥装备全球市场规模350~400 亿元(23H1 装备收入对应市占率近20%),对标工程市占率,远期或贡献收入增量172 亿元。

多因素助运维市占提升。(1)政策驱动矿山运维需求。测算2022 年国内石灰矿运维市场222 亿元(22FY 矿山运维收入对应市占率24%),考虑国内工程市占率70%,远期或贡献收入增量103 亿元。(2)矿山运维协同出海。测算2022 年海外石灰矿运维市场128 亿元,考虑海外工程市占率60%,远期或贡献收入增量77 亿元。(3)深挖水泥运维需求。测算2022 年水泥运维市场92 亿元(22FY 水泥运维收入对应市占率27%),考虑海外工程市占率60%,远期或贡献收入增量30 亿元。

有望复刻F. L. Smidth 跨行业发展路径。F. L. Smidth 于1990 年向上游矿山板块延伸,后以运维服务为抓手横向切入有色、钢铁、煤炭等其他矿山领域,板块收入2004~2023 年CAGR+12%。中材国际推动装备、运维向水泥外行业扩张,有望复刻其跨行业发展路径。

受益集团国际化战略。测算至2025 年,中材水泥将贡献可持续投资收益3.9 亿元;拉动水泥运维订单,贡献可持续净利润0.6 亿元;拉动水泥工程订单59.5 亿元,两年内贡献净利润1.6 亿元。

给予“买入”评级。考虑到中材水泥对业绩的增量贡献,上调公司2023 年~2025 年EPS 至1.06/1.26/1.47 元,对应PE 为10.5/8.8/7.6 倍。

风险提示:装备出海不及预期,运维拓展不及预期,业绩不及预期等

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