民生证券:新集能源(601918)2023年年报点评:高成长+高确定性 Α显著的低估值煤电企业

民生证券:新集能源(601918)我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.84/26.10/31.88 亿元, 对应EPS 分别为0.88/1.01/1.23 元/股,对应2024 年3 月20 日股价的PE 分别为9/8/6 倍,维持“推荐”评级。

事件:2024 年3 月20 日,公司发布2023 年年度报告。2023 年,公司实现营业收入128.50 亿元,同比增长7.01%;实现归母净利润21.09 亿元,同比增长1.57%;实现扣非归母净利润20.53 亿元,同比下降1.47%。

23Q4 归母净利润同环比下滑。23Q4 公司实现营业收入31.53 亿元,同比增长1.87%,环比下降8.11%;实现归母净利润1.89 亿元,同比下降19.95%,环比下降69.19%;实现扣非归母净利润1.57 亿元,同比下降45.05%,环比下降74.33%。

2023 年财务费用率下降,23Q4 管理费用率提高。2023 年公司期间费用率同比下降1.66pct 至10.78%,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.45%/6.06%/0.06%/4.20%,其中,财务费用率显著下降1.17pct。单季度来看,23Q4 公司销售毛利率为37.09%,环比下降4.28%,但由于管理费用率环比提高4.40pct 至10.07%,从而期间费用率环比提高5.24pct 至15.07%,导致23Q4 归母净利率为5.99%,环比下滑11.87pct。

2023 年商品煤产销量同比提高,毛利率略有下滑。2023 年,公司实现商品煤产量1936.91 万吨,同比增长5.16%;实现商品煤销量1968.61 万吨,同比增长8.70%。据年报计算,2023 年商品煤单位售价为552.01 元/吨,同比增长0.35%;商品煤单位成本为352.38 元/吨,同比增长4.76%;单位毛利为199.63元/吨,同比下降6.58%;单位毛利率为36.16%,同比下滑2.68pct。

因火电机组检修,发电量和发电小时数小幅下滑,但盈利能力小幅上升。

2023 年,利辛电厂发电量为103.93 亿千瓦时,同比下降2.67%,机组利用小时数为5196.53 小时;售电量98.72 亿千瓦时,同比下降2.78%;度电收入为0.4109 元/千瓦时,同比下降0.26%;度电成本为0.3172 元/千瓦时,同比下降0.41%;度电毛利为0.0937 元/千瓦时,毛利率为22.80%,同比上升0.11pct。

2024 年在产煤电项目稳定运营,新电厂将陆续开工。2024 年,公司两大主业稳定运营,计划商品煤产量1820 万吨,发电量115 亿千瓦时。同时,在建的利辛电厂二期至2023 年末工程进度已达到62.56%,2024 年有望投产,且公司积极筹备建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂,年内有望陆续开工,从而推动公司煤电一体深化协同。

投资建议:公司电厂项目陆续开工投产,业绩有望高速增长,且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.84/26.10/31.88 亿元, 对应EPS 分别为0.88/1.01/1.23 元/股,对应2024 年3 月20 日股价的PE 分别为9/8/6 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:煤炭价格下行,煤质超预期下降,电厂项目建设进度不及预期。

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