平安证券：东方电缆(603606)考虑公司在手订单情况以及国内海上风电发展形势，调整公司盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为10.13、19.89 亿元（原预测值13.74、19.23 亿元），新增2026 年归母净利润预测23.28 亿元，当前股价对应2024-2026 年业绩的动态PE 分别为30.1、15.3、13.1 倍。海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展前景，维持公司“推荐” 评级。
事项：
公司发布2023 年报，2023 年实现营收73.10 亿元，同比增长4.3%，归母净利润10.00 亿元，同比增长18.78%，扣非后净利润9.68 亿元，同比增长15.5%；EPS 1.45 元，拟每股派发现金红利0.45 元（含税）。2023Q4，公司实现营收19.61 亿元，同比增长45.85%，归母净利润1.78 亿元，同比增长68.62%。
平安观点：
海缆业务量利齐升推动业绩增长。2023 年公司实现陆缆系统营收38.27亿元，同比下降3.77%，毛利率减少1.71 个百分点至7.96%；海缆系统及海洋工程营收34.76 亿元，同比增长14.78%，其中海缆系统收入27.66亿元，同比增长23.47%，毛利率49.14%，同比增加5.87 个百分点；海缆制造业务量利齐升是公司2023 年业绩增长的主因。2023 年粤电阳江青洲一、二海上风电项目实现投运，公司承担了该项目500kV 交流送出海缆的供应，附加值相对较高；另外，估计高附加值的脐带缆的交付也对公司海缆业务毛利率提升起到积极作用。
2024 年海缆业务订单规模值得期待。2023年是海上风电海缆招标的小年，根据公司披露信息，2023 年公司海缆相关订单约16.1 亿元，同比明显下滑，公司的优势市场广东阳江和浙江2023 年招标量同比大幅减少，但公司在广西市场和山东市场获得订单突破。截至2024 年3 月15 日，公司在手订单78.6 亿元，其中海缆系统31.6 亿元，陆缆系统37.5 亿元，海洋工程9.5 亿元，估计2024 年海缆相关业务平稳发展。展望2024 年的订单规模，考虑沿海各省新的海上风电项目涌现和加快推进，我们估计2024年将是海上风电海缆招标的大年，广东阳江和浙江的海缆招标量均有望爆发式增长，预计公司2024 年海缆系统及海洋工程新增订单金额有望创历史新高。
送出海缆向更高电压等级发展趋势明显，公司有望深度受益。2023 年，广东完成国管海域7GW 海上风电项目竞配，目前这批项目处于核准阶段，有望在2024 年开展设备招标。根据我们统计，这批项目采用规模化开发 和集中送出的模式，大部分项目采用500 千伏柔性直流或500 千伏交流的外送方式。这种模式一定程度代表了海上风电未来发展趋势，2023 年以来浙江新出台的瑞安2 号、平阳1 号、温岭1 号、温岭2 号等项目均计划采用500 千伏交流外送的方式，上海、福建、山东均出台了采用柔性直流外送的大型海风项目。由于500 千伏交流海缆和柔性直流海缆的技术门槛明显更高，仅少数海缆企业具备生产能力，公司作为国内海缆龙头有望受益于这一产业趋势，并有望在2024 年新增订单层面体现。
加快新产能布局，积极谋划海外市场。2023 年，公司设立山东分公司，谋划北部产业布局，培育以北部产业基地为核心、辐射东北亚市场的优质产业区块；南部产业基地加快推进，有望在2024 年实现投产，推动产能规模的大幅提升。2023 年，公司与Ors ted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署《海上风电产品供货协议》，将为Baltica 2 海上风电项目提供整个风场66kV 海缆及配套附件；近期，公司拟通过境外直接投资的方式认购英国XLCC Limited 公司约8.5%股权和Xlinks First Limited公司约2.4%股权，强化海外业务布局。整体看，公司持续加大海外市场拓展力度，近两年每年都能获得欧洲大型海风项目海缆订单，考虑欧洲海上风电巨大的发展潜力以及公司产品竞争力和工程业绩的提升，未来公司海外业务有望取得更大的突破。
投资建议。考虑公司在手订单情况以及国内海上风电发展形势，调整公司盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为10.13、19.89 亿元（原预测值13.74、19.23 亿元），新增2026 年归母净利润预测23.28 亿元，当前股价对应2024-2026 年业绩的动态PE 分别为30.1、15.3、13.1 倍。海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展前景，维持公司“推荐” 评级。
风险提示。1）国内外海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）公司海外业务拓展情况不及预期。