招商证券：北新建材(000786)提高分红率，强激励下看好石膏板龙头步履不停。公司加速推进全球化布局，围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓。公司2023 年发布股权激励，有助于提振核心团队士气，促进长效发展。此外，2023 年提高分红率至40.03%，对应当前股息率3.01%。考虑到公司并购优质资产，协同效应料将提升，我们上调盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为2.58元、2.95 元，对应PE 分别为10.8x、9.4x，维持“强烈推荐”。
公司2023 年实现营业收入224.26 亿元，同比+11.27%（均采用调整后数值计算，全文同），实现归母净利润35.24 亿元，同比+12.07%，扣非归母净利34.95亿元，同比+31.75%；经营性现金流47.34 亿元，同比+28.76%；基本EPS 为2.086 元，同比+12.09%；加权平均ROE 为16.00%，同比+0.17pct。
收入稳健增长，扣非净利同比高增。公司实现营业收入224.26 亿元，同比+11.27%，实现归母净利润35.24 亿元，同比+12.07%。公司实现扣非后归母净利润为34.95 亿元，同比+31.75%。单季度来看，23Q4 公司实现营业收入53.77 亿元，同比+15.02%，实现归母净利润7.68 亿元，同比-3.44%，扣非后归母净利润为7.87 亿元，同比+117.32%。分渠道看，公司2023 年直销/经销渠道分别实现收入21.95 亿元/202.31 亿元，分别同比+44.86%/+8.54%。
期间费用率下降，毛利率显著提升。2023 年全年公司实现销售毛利率29.88%，同比+0.78pct，实现销售净利率15.85%，同比+0.21pct。公司期间费用率为12.49%，同比下降1.24pct。财务费用率为0.38%，同比下降0.15pct；管理费用率为3.63%，同比下降1.49pct；销售费用率为4.24%，同比上升0.44pct；研发费用率为4.24%，同比下降0.04pct。公司毛利率显著提升，分渠道看，经销渠道毛利率同比改善1.80pct；分产品看，石膏板/防水卷材毛利率分别同比改善3.54pct/1.47pct。2023 年，公司收现比/付现比分别为1.02/0.98。
主体业务高市占率，坚持做强做优做大石膏板和“石膏板+”业务。根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的研究和数据统计，截止2023 年末，全国纸面石膏板行业产能约49.45 亿平米，半停产甚至基本停产落后缺乏竞争力产能约2.8 亿平米，全国有效产能46.7 亿平米。2023 年全年全国石膏板产量为32.13 亿平米，销量为32.11 亿平米（不含国内企业海外投资产销量）。分别以产能/销量计算，北新建材石膏板市占率已达到71%/68%。公司2023 年石膏板业务实现营业收入137.66 亿元，同比+3.00%，毛利率为38.49%，同比+3.54pct。公司通过加强精细化管理，开展技术攻关，优化采购策略，以及整合营销资源等方式，有效降低成本。“石膏板+”方面，2023 年龙骨收入22.90亿元，同比-9.05%，毛利率18.70%，同比-0.24pct。截止2023 年末，公司的轻钢龙骨产能45.63 万吨，产能利用率76.62%。
防水翼继续拓展市场，并购强化涂料翼。防水翼，公司全年新开发渠道1300余家，加快市场开拓；2023 年防水卷材收入27.86 亿元，同比+28.99%，毛利率18.72%，同比+1.47pct；截止2023 年底，公司防水材料（沥青防水卷材）产能4.30 亿平方米，产能利用率44.65%。涂料翼，一方面，2023 年公司联合重组嘉宝莉，2023 年公司涂料业务总收入9.68 亿元，同比+22.38%；另一方面，继续做强工业涂料，完成灯塔涂料51%股权的受让，持有灯塔涂料100%股权，建成灯塔涂料天津南港5 万吨工业涂料、2 万吨树脂生产基地，进一步完善涂料产能布局。
提高分红率，强激励下看好石膏板龙头步履不停。公司加速推进全球化布局，围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓。公司2023 年发布股权激励，有助于提振核心团队士气，促进长效发展。此外，2023 年提高分红率至40.03%，对应当前股息率3.01%。考虑到公司并购优质资产，协同效应料将提升，我们上调盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为2.58元、2.95 元，对应PE 分别为10.8x、9.4x，维持“强烈推荐”。
风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、商誉减值风险、新业务推进不及预期