民生证券：中煤能源(601898)公司煤、化项目稳步发力，有望贡献未来成长点。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润为214.52/226.10/239.84 亿元，对应EPS 分别为1.62/1.71/1.81 元/股，对应2024 年3 月20 日的PE 均为7 倍，维持“推荐”评级。
事件：2024 年3 月20 日，公司发布了2023 年年度报告。2023 年，公司实现营业收入1929.7 亿元，同比-12.5%；归母净利润为195.3 亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润193.6 亿元，同比+6.8%。
23Q4 业绩环比下滑。23Q4，公司实现营业收入367.6 亿元，同比-18.7%，环比-21.5%；实现归母净利润28.5 亿元，同比扭亏，环比-41.4%；实现扣非归母净利润27.9 亿元，同比扭亏，环比-42.0%。
2023 年综合毛利率稳定，期间费用率同比提升0.6pct。2023 年，公司实现综合毛利率25.1%，同比持平；期间费用率为5.4%，同比+0.6pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.5%/2.8%/0.5%/1.6%，同比+0.1/+0.4/+0.1/-0.1pct。
2023 全年煤炭产销量同比高增，价格成本同比下降。1）储量：截至2023年末，公司拥有矿业权的煤炭资源量266.5 亿吨，可采储量138.7 亿吨，证实储量49.6 亿吨，2023 年度动用资源量2.1 亿吨。2）产销量：2023 年，公司持续释放先进产能，年产2000 万吨优质动力煤的国家重点保供煤矿大海则煤矿顺利通过竣工验收，东露天煤矿和安家岭煤矿核增产能1000 万吨/年取得批复，年内公司实现商品煤产/销量13422/28494 万吨，同比+12.6%/+8.4%。其中，自产动力煤/炼焦煤销量分别为12298/1093 万吨，同比+11.4%/+9.5%；买断贸易煤销量12649 万吨，同比-1.3%。3）价格和成本：2023 年，公司自产商品煤单位价格602 元/吨，同比-15.9%。其中，动力煤/炼焦煤单位价格分别为532/1386元/吨，同比-14.5%/-20.8%；自产商品煤销售成本为307 元/吨，同比-4.9%；自产煤单吨毛利为295 元/吨，同比-25.0%，单吨毛利率为49.0%。
23Q4 煤炭价格环比提高，成本环比增长。23Q4，公司动力煤/炼焦煤产量为3071/234万吨，环比-1.6%/-17.3%。自产煤单位售价597元/吨，环比+5.9%，其中，动力煤/炼焦煤单位售价532/1464 元/吨，环比+5.9%/+15.6%；自产商品煤单位销售成本为343 元/吨，环比+9.6%。
尿素产量大幅增长，盈利能力表现突出。2023 年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量为148.7/206.6/190.1/58.2 万吨，同比+0.5%/+12.6%/+1.2%/+22.8%；价格分别为6907/2423/1748/2341 元/吨，同比-6.7%/-7.2%/-9.5%/-11.1%；成本为6375/1619/1889/1477 元/吨，同比-7.4%/-14.0%/-7.6%/+43.1%。煤化工业务实现综合毛利率15.4%，同比+2.1pct，其中，聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵毛利率分别为7.7%/33.2%/-8.1%/36.9%，同比+0.7/+5.2/-2.2/-23.9pct。
分红率达30%，A/H 股股息率3.74%/5.98%。公司拟派发现金红利58.6亿元，即每股含税分红0.442 元，分红比率30%，以3 月20 日A/H 股收盘价计算，股息率分别为3.74%/5.98%。
2024 年计划资本开支160 亿元，重点项目建设持续推进。2023 年公司实际完成资本开支157.6 亿元，完成了2023 年计划的87.4%。2024 年，公司计划资本开支为160.1 亿元，较2023 年实际完成额增长1.6%，其中，煤炭和煤化工板块分别计划投资75.6、48.8 亿元，占比47.2%、30.5%。重点项目方面，1）煤炭：公司400 万吨/年的里必煤矿和240 万吨/年的苇子沟煤矿稳步推进，两个项目计划投资分别为95.0、39.9 亿元，目前累计投资分别为40.5、24.1 亿元；2）煤化工：榆林煤炭深加工基地项目规划建设聚烯烃规模90 万吨/年，已核准并完成投资决策，项目总投资238.9 亿元，计划2024 年开工建设；3）电力：安太堡2×350MW 低热值煤发电项目总投资31.97 亿元，建设规模2×350MW，累计完成投资26.74 亿元，2024 年两台机组将建成投产；乌审旗电厂项目总投资57.62 亿元，建设规模2×660MW，已核准并完成投资决策，计划2024 年开工建设；4）新能源：“液态阳光”项目总投资44.74 亿元，新建625MW 风光发电、2.1 万吨/年电解水制氢、10 万吨/年CO2 加氢制甲醇（含15 万吨/年CO2 捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。
投资建议：公司煤、化项目稳步发力，有望贡献未来成长点。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润为214.52/226.10/239.84 亿元，对应EPS 分别为1.62/1.71/1.81 元/股，对应2024 年3 月20 日的PE 均为7 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。