中信建投：中科创达(300496)预计2024-2026 年归母净利润分别为5.86、7.46、9.78 亿，对应当前市值PE 分别为51.9x、40.7x、31.1x，维持“买入”评级。
核心观点
1、公司收入增长基本符合预期，经营性现金流持续增长。2023公司实现收入52.42 亿元，同比减少3.73%，实现归母净利润4.66 亿元，同比减少39.36%，实现毛利率36.95%，同比-2.34pct，经营性现金流净额7.55 亿元，同比增长51.89%；2、智能汽车持续高增，物联网下半年转正，手机积极拥抱AI。
智能汽车同比增长30.34%,智能驾驶收入1.82 亿元，实现历史性突破。物联网在上半年下滑的情况下，下半年恢复增长，并推出一系列AIPC 相关产品。手机业务进入关键转型期，积极拥抱AI 手机的产业趋势。
3、2023 年为公司重要战略转型期，研发投入持续加大，在大模型、整车操作系统、工业机器人、端侧智能的创新业务方向上的战略投入。公司2023 年研发投入14.58 亿元，占营业收入27.82%，2024 年将进入投资回报期。
事件
公司发布2023 年报，2023 年公司实现营业收入52.42 亿元，同比减少3.73%，实现归母净利润4.66 亿元，同比减少39.36%，经营性现金流净额7.55 亿元，同比增长51.89%。
简评
1、 收入基本符合预期，经营性现金流高增
2023 年度，公司实现营业收入52.42 亿元，归属于上市公司股东的净利润4.66 亿元，经营活动产生的现金流量净额7.55 亿元，较上年同期增长51.89%。受行业竞争加剧的影响，公司毛利率36.95%，较去年-2.34pct。经过2023 年的战略转型，公司在整车操作系统、工业机器人的产品开发上都实现了关键进展，2024 年将进入投资回报期。
2、研发投入持续高增，在端侧智能等创新业务投入加大公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为3.79%/9.39%/18.13%/-1.09% ， 同比变动+0.73/+0.57/-0.86/+2.58pct。期间费用率为30.2%，同比+3.03pct。其中财务费用减少为利息收入增加所导致。公司研发投入进一步加大，年度研发投入14.58 亿元，占营业收入27.82%，公司正在进行中的重点研发对象为整车操作系统与边缘计算站及其产业化两大项目，未来将在创新业务方向上进行长远发展。
3、智能汽车业务保持高增，智能驾驶业务进展喜人智能汽车业务保持高增，实现营收23.37 亿元，较上年同期增长30.34%。其中,智能驾驶业务发展迅猛,智能驾驶的软件实现营业收入 1.82 亿元，取得历史性突破。公司整合了从座舱到驾驶的领先的OS 产品和技术优势，大力投入整车操作系统与舱驾一体 HPC 产品的研发，并且在行业首发了整车操作系统产品-“滴水 OS”整车操作系统，体现公司在软件平台上的多年积累和整合。
4、智能物联网东风将至，公司业务能力得到进一步积累公司智能物联网实现营收14.89 亿元，较上年同期减少15.45%。尽管在物联网某些品类出现下滑,但由于公司建立了丰富的物联网核心产品线，自 2023 年下半年, 物联网业务扭转了 2023 年上半年下滑的趋势并恢复增长。AI 大趋势下，公司在端侧形成了更为丰富的产品体系：生成式 AI 赋能的 PC 产品,通过硬件开发板，Windows 系统的调优适配，端侧量化裁剪及私有知识库等多款应用，使OEM 厂商可以快速推出功能全面且性能卓越的 AI PC。目前，物联网产业在走向深度智能化的全新阶段，面向物联网市场的复杂多样,设备品类多，客户需求分散等特点,公司不断投入并加速产品和技术创新,推动整个物联网走向高度智能化和高性能计算的全新计算平台。
5、手机业务进入关键转型期，产品赛道不断拓展公司智能软件业务实现营业收入14.16 亿元，较上年同期下滑25.12%。目前产业正处在AI Phone 和AIPC大的产业趋势下：2023 年谷歌推出以AI 为核心构建的手机Pixel 8，高通推出第三代骁龙8s 移动平台,为更多Android 旗舰智能手机带来全新的性能和体验，公司在未来将且公司将操作系统和端侧智能的技术融合, 不断拓展产品赛道的延展。公司还拓宽与鸿蒙合作领域，实现鸿蒙APP 从0 到1 业务突破。公司正在从传统手机业务转向AI 手机业务开发中，未来有望带来新的增量。
6、盈利预测与投资建议：
公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，公司的操作系统产品和技术已经全面赋能智能手机、智能汽车、智能硬件和智能行业等多个智能应用和场景。我们认为公司2023 年处于重要的战略转型期，加大了对AI 大模型、HPC、机器人等多个领域的投研发入，2024 年将迎来投资回报。我们预计公司2024-2026 年收入分别为64.01、80.21、101.13 亿元，同比增长22.11%、25.30%、26.09%。预计2024-2026 年归母净利润分别为5.86、7.46、9.78 亿，对应当前市值PE 分别为51.9x、40.7x、31.1x，维持“买入”评级。