光大证券:华能国际(600011)2023年年报点评:盈利能力持续修复 股利支付率超50%

光大证券:华能国际(600011)公司23 年Q4 单季度火电盈利能力较前三季度有所下滑,我们下调公司2024E-2025E 归母净利润至120.86/135.41 亿元(前值为176.91/192.48 亿元)并新增2026 年归母净利润预测148.78 亿元,对应EPS分别为0.77/0.86/0.95 元,对应PE 为12/11/10 倍。基于:1)煤价成本不断下行,2)新能源转型趋势确定,3)现金流改善显著,我们维持公司评级为“买入”。

事件:公司2023 年实现营收2,544 亿元,同比增长3.11%;归母净利润84.46亿元,同比扭亏为盈。2023 年,公司按照国际准则下归母净利润83.57 亿元扣除其他权益工具收益后合并报表可分配利润54.41 亿元为基础分红,分红比例57%,每股派发现金红利0.20 元(含税)。

点评:

煤电盈利边际改善,业绩上修受限于机组减值:营收维度,公司23 年煤电上网电量3,758 亿千瓦时,同比增长3.27%;煤电机组交易电价481.01 元/兆瓦时,较基准上浮21.19%,全年煤电实现营收1,888 亿元,同比增长2.55%(其中调峰/调频辅助服务电费净收入22.23/4.95 亿元,占煤电总营收的1.4%。)随着实行煤电两部制电价及辅助服务市场推进,煤电盈利稳定性有望持续提升。成本维度,境内发电燃料成本同比减少136.63 亿元,同比下降9.38%;单位售电燃料成本326.43 元/兆瓦时,同比下降12.38%。公司23 年煤机板块利润4.33 亿元,同比扭亏为盈(去年亏损173.25 亿元);Q4 受减值影响亏损30.03 亿元。

还原减值后,公司煤电全年利润总额接近30 亿(火电固定资产减值损失25.49亿),对应全年煤电度电利润为0.008 元/千瓦时。

绿电表现分化,海外机组业绩亮眼:公司23 年新增风电装机2GW,光伏6.8GW;从绿电资本支出来看,24 年绿电资本支出预计达649 亿元,较23 年绿电资本支出同比增长32.44%。业绩贡献来看,受电价下行等因素影响,风电利润总额同比下降5%,至59 亿元;光伏因装机快速增长利润总额同比增长78%,至20亿元。2023 年, 境外新加坡大士能源/ 巴基斯坦业务分别实现利润总额43.55/6.05 亿元,同比增长24.77/0.09 亿元。

盈利预测、估值与评级:公司23 年Q4 单季度火电盈利能力较前三季度有所下滑,我们下调公司2024E-2025E 归母净利润至120.86/135.41 亿元(前值为176.91/192.48 亿元)并新增2026 年归母净利润预测148.78 亿元,对应EPS分别为0.77/0.86/0.95 元,对应PE 为12/11/10 倍。基于:1)煤价成本不断下行,2)新能源转型趋势确定,3)现金流改善显著,我们维持公司评级为“买入”。

风险提示:终端用电需求下滑;新能源转型进度不达预期;煤价长协落实情况不及预期;风电、光伏装机成本大幅提升。

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