东北证券：爱美客(300896)公司品牌打造和渠道建设能力得到充分验证，推出产品获得机构及消费者广泛认可，濡白天使承接嗨体推动整体业绩高增，公司产品线储备完善，有望继续创造增长曲线。预计2024-2026 年营收分别为38.99 亿/51.65 亿/64.84 亿，归母净利润分别为25.07 亿/32.68 亿/40.99亿，对应PE 分别为30 倍/23 倍/19 倍。维持“买入”评级。
事件：
爱美客发布2023 年报，2023 年公司实现营收28.69 亿元/+47.99%，归母净利润18.58 亿元/+47.08%，扣非归母净利润18.31 亿元/+52.95%，非经常性损益0.27 亿元，主要来自政府补助和委托投资损益。Q4 单季度公司实现营收6.99 亿元/+55.55%，归母净利润4.40 亿元/+62.20%，扣非归母净利润4.36 亿元/+87.73%。拟每10 股派发现金股利23.23 元（含税）并转增4 股。
点评：
“嗨体”基本盘稳固，“濡白天使”高增延续。2023 年公司营收28.69亿元/+47.99%，分产品看：1）溶液类注射产品营收16.71 亿/占比58.22%/ +29.22%，销量514 万支/+48.88%，单价325 元/-13.21%。“嗨体”或受益水光合规和市场下沉红利，销量实现稳定增长。截至2023年末，公司销售和市场人员超400 名，同比增加约100 名；覆盖机构约7 千家，同比增加约2 千家，公司将继续推进渠道拓展，提高产品覆盖率。2）凝胶类注射产品营收11.58 亿/占比40.35%/+81.43%，销量101万支/+36.13%，单价1150 元/+33.28%。濡白天使渗透率快速提高，产品延续高速增长态势，将协同如生天使进一步提升公司在再生材料领域的市场份额。3）面部埋植线实现营收592 万元/占比0.21%/+10.06%。
4）其他产品营收0.35 亿/占比1.22%/ +1265.80%，主要为化妆品和沛奇隆业务，公司围绕医美术后护肤品的布局进展顺利。
规模效应&运营效率提升，整体费用率稳步下降。2023 年公司费用率20.93%/-0.53pct，其中：1）销售费用2.60 亿元/+60.03%，销售费用率9.07%/+0.68pct，主要系人工费及营销活动费增加所致；2）管理费用1.44 亿元/+15.02%，管理费用率5.03%/-1.44pct，主要因为港股上市费用有所减少；3）研发费用2.50 亿元/+44.49%，研发费用率8.72%/-0.21pct；4）财务费用-0.54 亿，财务费用率-1.89%/+0.44pct。
投资建议：公司品牌打造和渠道建设能力得到充分验证，推出产品获得机构及消费者广泛认可，濡白天使承接嗨体推动整体业绩高增，公司产品线储备完善，有望继续创造增长曲线。预计2024-2026 年营收分别为38.99 亿/51.65 亿/64.84 亿，归母净利润分别为25.07 亿/32.68 亿/40.99亿，对应PE 分别为30 倍/23 倍/19 倍。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管风险；业绩预测和估值判断不达预期。