国金证券：金山办公(688111)参考公司2023 年年报，结合公司WPS AI 持续推进的商业化落地节奏，我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为18.34 亿元/23.00 亿元/29.78 亿元，对应PE 为83.69x/66.73x/51.54x，维持“买入”评级。
业绩简评
2024 年3 月20 日，公司发布2023 年报，全年营业收入45.56 亿元，同比增长17%；毛利率为85.3%，同比微增0.3pct；归母净利润13.18 亿元，同比增长18%；扣非归母净利润12.62 亿元，同比增长34%；报告期内，公司持续保持稳健的经营态势，“多屏、云、内容、协作、AI”战略推进顺利，持续投入协作和 AI 领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措，不断增强产品竞争力，进一步夯实了公司的竞争壁垒，实现新质生产力在办公领域的切实落地。
单Q4 公司经营业绩回暖明显，营业收入12.86 亿元，同比增长17.99%；环比Q3 增长加速8.59pct；归母净利润为4.245 亿元，同比增长39.44%，环比Q3 大幅增长。
经营分析
分业务而言，23 年公司WPS 会员体系升级赋能个人订阅增长，WPS AI 开启公测并加快商业化落地。报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入 265,335 万元，同比增长 29.42%，公司累计年度付费个人用户数达到 3,549 万，同比增长18.43%；国内机构订阅及服务业务收入 95,743 万元，同比增长 38.36%， 报告期内，公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台 WPS365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力；截至 2023 年末，公司 WPS 365 已服务 17,000 余家头部政企客户；在公有云服务领域，借助全新 WPS 365，企业用户活跃规模及付费粘性持续提升。国内机构授权业务收入 65,515 万元，同比减少 21.60%，主要是由于23 年信创业务进展缓慢所致；互联网广告推广及其他业务收入 28,792 万元， 同比减少6.05%，主要是由于公司23 年12 月开始关闭商业广告业务，海外业务正常推进。
盈利预测、估值与评级
参考公司2023 年年报，结合公司WPS AI 持续推进的商业化落地节奏，我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为18.34 亿元/23.00 亿元/29.78 亿元，对应PE 为83.69x/66.73x/51.54x，维持“买入”评级。
风险提示
协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPS AI 商业化进展不及预期。