华鑫证券:舍得酒业(600702)业绩符合预期 多因素致利润承压

华鑫证券:舍得酒业(600702)目前公司大众和中端价位产品获较好增长,未来扩容空间较大,在沱牌复兴战略下保障收入增长;公司今年力争做好品味舍得增速,以保证利润增长。长期我们仍看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升,藏品十年在高端市场的占位,同时全国化进程加快。我们预计公司2024-2026 年EPS为6.23/7.28/8.55 元,当前股价对应PE 分别为14/12/10倍,维持“买入”投资评级。

2024 年3 月19 日,舍得酒业发布2023 年年度报告。

投资要点

业绩符合预期,利润受多因素影响

2023 年公司总营收70.81 亿元(同增16.93%),归母净利润17.71 亿元(同增5.09%);2023Q4 总营收18.36 亿元(同增27.58%),归母净利润4.76 亿元(同减1.91%)。公司业绩符合预期,利润增速稍慢主要系:1)产品结构变化,沱牌产品占比上升,毛利率同比下降3.2pct 至74.50%。2)期间费用率上升,其中销售费用率同比上升1.4pct,管理费用率同比下降0.7pct。3)控股子公司夜郎古酒庄并表,2023 年夜郎古酒庄净亏损3477.81 万元。4)控股子公司天马玻璃厂投产,其净利润同减41.49%。5)新窖池投产带来生产成本略提升,后续预计保持稳定。今年公司预计将继续加大市场费用投入,同时提升费效比,并通过加大对管理费用的控制保持整体费用率稳定。

T68 增长亮眼,舍之道潜力较大

普通酒增速快于中高档酒,2023 年中高档酒/普通酒营收分别为56.55/9.05 亿元,分别同比+15.96%/+16.11%,其中普通酒占比同比提升0.02pct。公司核心品品味舍得同比略有增长,高线光瓶酒T68 接近翻倍,中高端产品舍之道大幅增长。中高档酒毛利率同比下降,2023 年中高档酒/普通酒毛利率分别为83.24%/49.31%,分别同比-2.76pct/+0.35pct,主要系产品结构变化带来均价变化,2023 年中高档酒/普通酒均价分别为34.35/23.15 万元/ 千升, 分别同比-9.33%/+25.54%。中高档酒销量增长明显,2023 年中高档酒/普通酒销量分别为1.91/2.44 万千升,分别同比+27.92%/-7.63%。公司今年将提升品味舍得增速,发展200 元价位带舍之道成为第二大单品,同时加大对沱牌特级T68 的投入。

省内加快下沉,省外点状深耕

省内增长略快于省外,2023 年公司省内/省外营收分别为18.83/46.78 亿元,分别同比+16.82%/+15.65%,2023 年公司加大对省内成都、遂宁的投入,取得较好成效;山东、河北等省外市场基础较好。公司将继续对11 个城市开展首府攻坚战,从人员扩张和费用投放上深耕市场。大体量经销商数量保持稳定,截至2023 年底,公司拥有2655 名经销商,较去年同期增加497 个;单商规模为266.70 万元/人,同比-4.96%,主要系沱牌经销商占比提升,下拉单商规模。而500万以上经销商保持稳定,未来随着沱牌规模增长,经销商总数量预计仍有提升。

盈利预测

目前公司大众和中端价位产品获较好增长,未来扩容空间较大,在沱牌复兴战略下保障收入增长;公司今年力争做好品味舍得增速,以保证利润增长。长期我们仍看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升,藏品十年在高端市场的占位,同时全国化进程加快。我们预计公司2024-2026 年EPS为6.23/7.28/8.55 元,当前股价对应PE 分别为14/12/10倍,维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险,舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。

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