中邮证券：英洛华(000795)我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入47.26/52.36/56.44 亿元，分别同比增长22.78%/10.80%/7.80%；归母净利润分别为2.83/3.20/3.77 亿元， 分别同比增长 226.70%/12.90%/17.76%，对应EPS 分别为0.25/0.28/0.33 元。以2024 年3 月15 日收盘价5.63 元为基准，对应2024-2026E 对应PE 分别为22.53/19.96/16.95 倍。维持“增持”评级。
业绩承压下滑，下游需求不景气
2024 年3 月15 日晚，公司发布2023 年度报告。2023 年，公司实现营收38.49 亿元，同比下降18.67%；实现归母净利润0.87 亿元，同比下降66.46%，实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比下降40.91%。
业绩承压下滑主要是因为稀土原材料价格持续震荡下行，终端需求增速不及预期，稀土行业短期供需错配，磁材生产商经营承压。
按产品板块，健康器材业务贡献较大，拉动业绩。2023 年，钕铁硼/电机产品/健康器材产品实现营收分别为22.24/8.23/5.42 亿元，分别占比总营收57.79%/21.39%/14.11%。其中，健康器材产品收入同比增长41.06%；主要得益于去年碳纤维新材料的率先应用，公司健康器材板块业绩取得了逆势增长，为提升公司盈利起到了积极作用。
23 Q4，公司实现营收10.34 亿元，同比下降12.2%，环比增长9.7%；实现归母净利润0.04 亿元，同比下降91.7%，环比下降84.6%；实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比增长62.3%，环比增长1128.6%。
去年四季度，业绩下滑尤为明显主要系稀土价格低迷以及进入消费淡季。
产销量趋于稳定，节前大量备货导致短期累库除电机产品外，其余产品生产经营稳中有增。2023 年，钕铁硼产销量分别为5499.70/5459.09 吨，分别同比增长5.18%/3.74%；电动轮椅及代步车产销量分别为15.09/14.48 万台，分别同比增长10.87%/ 3.87%，库存量为1.64 万台，同比增长59.22%，库存短期增加较多是因为公司针对出口业务春节前备货增加，致期末库存量增加较大。
看好AI 赋能下，人形机器人的发展前景
根据GGII 预测，到2026 年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5％，市场规模超20 亿美元，到2030 年全球市场规模有望突破200 亿美元；工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，预计到2025 年实现人型机器人批量生产，2027 年综合实力达到世界先进水平，人型机器人市场即将迎来快速增长。
假设人型机器人领域将在特斯拉等先进企业的带动下实现商业化，2024-2026 年产量为5/20/100 万台，单位用量为3.5kg，2026 年将消耗钕铁硼磁材3500 吨。
投资建议
公司长期深耕机电、磁材板块，技术、人才积累雄厚，产品已部分用于工业机器人领域，未来有望在人型、类人型机器人需求带动下迎来新的发展机遇，我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入47.26/52.36/56.44 亿元，分别同比增长22.78%/10.80%/7.80%；归母净利润分别为2.83/3.20/3.77 亿元， 分别同比增长 226.70%/12.90%/17.76%，对应EPS 分别为0.25/0.28/0.33 元。以2024 年3 月15 日收盘价5.63 元为基准，对应2024-2026E 对应PE 分别为22.53/19.96/16.95 倍。维持“增持”评级。
风险提示：
稀土磁材价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。