中邮证券：爱美客(300896)我们调整公司盈利预测，预计24 年-26 年公司归母净利润分别为24.8 亿元/31.4 亿元/37.9 亿元，对应PE 为31 倍/24 倍/20 倍，维持买入评级。
事件回顾
公司公布2023 年度报告，报告期实现收入28.69 亿元，同增47.99%，实现归母净利润为18.58 亿元，同增47.08%，扣非净利润为18.31 亿元，同增52.95%，EPS 为8.60 元，拟向全体股东每10 股派发现金股利23.23 元；其中23Q4 实现收入6.99 亿元，同增55.55%，实现归母净利润4.40 亿元，同增59%。公司业绩符合预期。
事件点评
溶液产品销量高增，再生产品保持高景气度驱动凝胶产品放量。
分产品来看，23 年公司溶液类产品收入16.71 亿元，同增29.22%，其中销量为514.13 万支，同增48.88%，受益于23 年医疗美容行业复苏以及水光产品合规化发展，公司溶液产品快速增长；公司凝胶类产品收入11.58 亿元，同增81.43%，其中销量为100.68 万支，同增36.13%，濡白天使在消费者和机构端认可度较高，持续放量，提升综合客单价，新品如生天使有待放量。分渠道来看，23 年公司直销与经销收入占比分别为62%和38%，公司合计覆盖国内7000 家医疗美容机构。
产品结构优化带动毛利率提升，维持高净利率。公司23 年毛利率提升0.24pct 至95.1%，其中溶液类产品毛利率提升0.25pct 至94.48%，主要得益于规模效应，凝胶类产品毛利率提升0.97pct 至97.49%，主要得益于高毛利产品濡白天使针销售占比提升。公司23 年销售费用率为9.06%，同比上升0.66pct，主要系销售人员薪酬提升；管理费用率5.02%，同比下降1.43pct，主要系规模效应；财务费用率为-1.88%，同比提升0.44pct，主要系租赁利息费用增加；研发费用率为8.71%，同比下降0.21pct。综上，公司归母净利率微降0.43pct至64.76%。
保持高研发投入，在研管线丰富打开远期成长空间。23 年公司研发费用2.5 亿元，研发费用占收入8.72%，金额同比增长44.49%，不断加强研发投入，目前公司肉毒毒素、用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段，第二代面部埋植线、局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏等处于临床试验阶段，透明质酸酶处于临床前阶段，在研管线丰富，有望打开远期成长天花板。
盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计24 年-26 年公司归母净利润分别为24.8 亿元/31.4 亿元/37.9 亿元，对应PE 为31 倍/24 倍/20 倍，维持买入评级。
风险提示：
行业景气度不及预期；竞争加剧，降价导致毛利率下降等。