中邮证券：西部矿业(601168)预计2024-2026 年公司归母净利润分别为35.78/40.29/44.96 亿元，对应EPS 为1.50/1.69/1.89 元，对应PE 为12.21/10.84/9.72倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2023 年度报告，2023 年实现营业收入427.48 亿元，同比增长6.24%；实现归母净利润27.89 亿元，同比下降18.38%；实现扣非归母净利润25.56 亿元，同比下降22.19%。
点评
业绩符合预期，锌、锂价格下跌影响利润。2023 年Q4 营业收入105.15 亿元，同比下降17.76%、环比增加10.11%；实现归母净利润5.92 亿元，同比下降43.77%、环比下降14.39%；实现扣非归母净利润2.09 亿元，同比下降76.77%、环比下降75.72%。主要原因是电池级碳酸锂、锌现货均价分别同比下跌47%、14%，影响公司享有联营单位东台锂资源的投资收益和锌精矿毛利贡献同比下降。
玉龙改扩建顺利投产，后续扩产潜力巨大。玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目于11 月8 日顺利投产，矿石处理能力提升至 2280万吨/年。截至 2023 年底，玉龙铜矿拥有铜矿石资源量 8.55 亿吨，铜金属保有储量 558.28 万吨，铜平均品位为0.66%，后续扩产潜力巨大。
铅锌资源储量丰富，项目稳步推进。2023 年10 月，呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30 万吨/年扩至80 万吨/年。另外，全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024 年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90 万吨/年提升至150 万吨/年。
2024 年铜钼精矿持续增加，看好2024 年业绩发力。2024 年公司计划生产：铅精矿51777 金属吨、锌精矿109407 金属吨、铜精矿158715金属吨、钼精矿3995 金属吨、铁精粉1426882 吨、精矿含金242 千克、精矿含银128.10 吨、电铅35558 吨、锌锭125000 吨、电解铜217890 吨。
长期分红回馈股东，彰显投资价值。公司发布利润分配方案，以2023 年度末公司总股本238300 万股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利5 元（含税），共计分配119150 万元（占2023 年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%）。上市以来公司累计现金分红71.49 亿元，占累计可分配利润的56.16%，位于同行业前列，体现了公司价值管理、实现共赢的信心。
盈利预测
预计2024-2026 年公司归母净利润分别为35.78/40.29/44.96 亿元，对应EPS 为1.50/1.69/1.89 元，对应PE 为12.21/10.84/9.72倍，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济波动风险，项目进展不及预期风险，铜、钼、锂、锌等价格波动风险等。