贯彻精煤战略，提高分红彰显价值。维持“买入”评级公司发布年报，2023 年实现归母净利润40.03 亿元，同比-30.25%；扣非后归母净利39.77 亿元，同比-30.94%。单季度来看，2023 年Q4 实现归母净利润8.65亿元，环比-4.31%；扣非后归母净利润9.5 亿元，环比+4.74%。焦煤价格高位回落，公司全年盈利同比下降，通过大幅提升分红率，公司分红金额同比提升，维持了高股息率。我们维持2024-2025 年盈利预测并新增2026 年预测，预计2024-2026 年归母净利润46.6/49.5/53.4 亿元，同比+16.4%/6.3%/7.8%，EPS 为1.99/2.11/2.28 元；当前股价对应PE 为6.0/5.6/5.2 倍，对应2023 年股息率为8.1%。
在房地产纾困和稳增长政策加持下，下游需求有望提振，叠加严安监下焦煤供给负增长，焦煤价格有望回升，公司业绩预期向好。随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期。维持“买入”评级。
精煤产销增长&混煤下降，持续推进精煤战略全年来看：产销方面，2023 年公司实现原煤产量3071 万吨，同比+1.4%；商品煤销量3102.8 万吨，同比+0.3%。其中，冶炼精煤产/销量为1268.5/1271.4 万吨，同比+6.8%/+6.3%；混煤产/销量为1255.3/1260.2 万吨，同比-2.0%/-2.5%；其他洗煤产/销量为570.3/571.3 万吨，同比-4.1%/-5.4%。售价方面，商品煤综合售价983 元/吨，同比-12.1%。其中，冶炼精煤/混煤/其他洗煤售价分别为1838/487/177元/吨，同比-15.4%/-13.0%/-22.0%。毛利方面，商品煤综合毛利为315 元/吨，同比-20.1%。毛利率方面，2023 年煤炭业务毛利率为32.1%，同比下降3.2pct。单季度来看：2023 年Q4 公司实现原煤产量765.2 万吨，环比-0.4%。公司贯彻精煤战略，2023 年产销实现增量，且规划2024 年精煤销量1305 万吨。2023 年房地产市场调整、投资回落、需求下降，煤焦钢市场整体偏弱运行，下半年矿难频发安监趋严，供给收缩下焦煤价格有所反弹。展望未来，政府明确2024 年GDP增速5%左右目标，随着稳增长政策持续发力，“三大工程”落地见效，炼焦煤需求或迎来支撑，同时安监收紧下焦煤供给负增长确定性强，焦煤价格有望回升。
降本增效&资产注入稳步推进，高股息&成长可期员工优化提效方面：公司部署《人力资源改革十年规划》，持续稳妥推进“万名矿工大转岗”，上线运行人力资源智能化管理系统，大力实施主辅分离，力争在5-8 年内将员工总数优化至4 万人。截至2023 年底，公司员工总数为4.49 万人，同比减少0.87 万人，降幅为16.3%，已接近完成人力资源优化目标，人均工效持续提升，利好公司业绩释放。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120 万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150 万吨/年）及梁北二井（120 万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85 万吨/年）。分红方面：公司发布2023 年度分红方案，以公司总股本24.50 亿股为基数，派发现金股利0.99 元/股（含税），合计派发现金24.25 亿元，占可供分配净利润的比例为60.59%，实现此前分红承诺，在收入下降的情况下实现分红金额提升，以2024 年3 月19 日收盘价计算，股息率为8.1%，彰显公司长期投资价值。
风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。