国投证券：奥马电器(002668)我们预计公司2024~2025 年的EPS 分别为0.77/0.90 元，给予6 个月目标价10.01 元/股，对应2024 年13x 的动态市盈率，维持买入-A 的投资评级。
事件：奥马电器公布2023 年年报。报告期间公司完成收购TCL家用电器（合肥）有限公司，且TCL 家电（合肥）和奥马电器属同一控制人下并购。2023 年TCL 家电（合肥）资产负债表、利润表、现金流量表均纳入并表范围，并追溯至2021 年4 月30 日起调整比较期间财务报表。经追溯调整后，公司2023 年实现收入151.8 亿元，YoY+30.1%；实现归母净利润7.9 亿元，YoY+69.4%，全年归母净利润实际值略超此前业绩预告中间值。
Q4 收入仍然延续高增：据公司公告，TCL 家电（合肥）全年收入约43.7 亿元，奥马电器2023 年剔除TCL 家电（合肥）的收入约为108.1 亿元。经折算，剔除并购后的Q4 收入约为27.2 亿元，YoY+42%。奥马Q4 收入延续高增趋势，我们认为主要是因为奥马持续受益冰箱出口景气持续恢复。根据产业在线数据，奥马冰箱2023Q4 外销量YoY+103%，行业整体YoY+64%，公司冰箱出口业务领先行业增长。我国2024M1 的冰箱外销量YoY+33%，仍维持较高出口增速。奥马作为冰箱外销龙头企业，有望持续受益冰箱出口景气恢复。
Q4 盈利能力同比维持稳定：根据公司公告，经剔除TCL 家电（合肥）后计算，奥马电器Q4 归母净利润约为1.3 亿元，Q4 可比净利率同比基本持平。虽然2022Q4 同期因汇兑损益财务费用有基数压力，但因原材料价格同比基本稳定，且公司产品结构持续优化，公司盈利能力维持稳定。
并购资产业绩超承诺值。根据公司公告，TCL 实业与奥马电器签订TCL 家电（合肥）业绩承诺补偿协议。TCL 实业承诺TCL 家电（合肥）2023 年扣非归母净利润不低于3,562.21 万元，而2023年实际扣非归母净利润为4,452.86 万元，超出承诺值25%。我们认为，TCL 家电（合肥）盈利能力有望持续改善。
投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。TCL 控股后公司有望和TCL 冰洗形成协同效应，进一步打开潜在业务空间。我们预计公司2024~2025 年的EPS 分别为0.77/0.90 元，给予6 个月目标价10.01 元/股，对应2024 年13x 的动态市盈率，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动