浙商证券：中科创达(300496)考虑到公司2023 年收入和利润有所下滑，新技术落地仍需一定时间，但公司2024 年部分业务布局有望获得成效，我们调整此前盈利预测，预测公司2024-2026 年营业收入为60.17、71.56、87.48 亿元，归母净利润5.87、8.26、10.34 亿元。参考2024 年3 月19 日收盘价，对应PE 为52、37、29 倍，维持“增持”评级。
事件：
公司发布2023 年年报，2023 年全年实现营业收入52.42 亿元，同比下降3.73%；归母净利润4.66 亿元，同比下降39.36%，扣非后归母净利润3.4 亿元，同比下降49.62%。
单Q4 而言，2023Q4 实现营业收入13.66 亿元，同比下降14.16%；归母净利润-1.4 亿元，同比下降207.78%，扣非后归母净利润-1.88 亿元，同比下降366.67%。
点评：
智能汽车业务景气度持续，仍是公司增长的主要驱动力分业务来看，公司智能汽车、智能物联网、智能软件业务收入分别为23.37、14.89、14.16 亿元，同比分别增长30%、下降15%、25%。其中：
智能汽车业务收入占比提升至45%，成为公司收入占比最高的业务板块。我们认为智能汽车板块的业务高增主要得益于汽车智能化浪潮带来的“软件定义汽车”趋势，从而驱动智能汽车行业的景气度提升。公司持续落地大客户战略，与大众、马自达、高通深入合作，并蓄力筹建海外生态联盟，致力海外市场开拓。智能驾驶软件层面，公司实现1.82 亿元收入，取得历史性突破。
智能物联网业务下滑主要由于个别品类下滑所致，全年维度来看23H2有边际变好趋势，根据公司年报，物联网业务23H1 扭转了23H1 下滑的趋势并恢复增长。
智能软件业务下滑较多，主要原因为手机业务日趋成熟，智能手机出货趋缓。在行业走向红海的大背景下，公司通过布局AI 手机和深耕鸿蒙生态破局。
毛利率下降受到单业务毛利率下降和收入结构调整影响毛利率层面，公司2023 年毛利率36.95%，较2022 年下降2.34pct，尤其23Q4 单季度毛利率26.11%，较22Q4 下降8.95pct。我们分析公司毛利率下降主要原因为：
1） 从分业务毛利率来看：技术服务和软件开发业务毛利率较2022 年分别下降2.03、4.83pct，技术服务业务毛利率下降较多；2） 从收入结构来看；公司技术服务毛利率较低，收入占比提高；软件开发毛利率较高，收入占比下降。
费用增长降速，为后续利润释放奠基
公司研发、销售、管理费用2023 年分别同比增长12%、19%、3%，其中研发费用增速同往年相比显著较低。我们分析原因为：1）公司研发人员招募放缓，2023 年底公司技术人员数量相较于2022 年底同比下降3%；2）公司资本化率提升，2023 年公司研发资本化率为35%，相较2022 年提升4.4pct。我们认为若公司的费用增长放缓趋势持续，则有望在2024 年加速公司利润释放。
AI 产业浪潮下，布局端侧场景
智能汽车端，公司大力投入整车操作系统与舱驾一体HPC 产品的研发，并且行业首发了整车操作系统产品-“滴水OS”整车操作系统，并通过融入大模型的能力实现体现涌现生成能力、复杂语义理解能力、多模态识别能力、推理记忆能力以及知识学习能力为驾驶者及乘客提供更加智能、更加个性化、更加高效的用户体验。
智能手机和PC 端，高通推出新一代移动芯片骁龙8 Gen 3，可支持多达100 亿个参数的生成式AI 模型在手机侧的部署；而生成式AI 赋能的PC 产品可实现端 侧量化裁剪及私有知识库、壁纸随心换、邮件回复自动生成、编码助手等多款应用，使OEM 厂商可以快速推出功能全面且性能卓越的AI PC。
工业机器人领域，公司成立机器人团队晓悟智能，确立机器人事业核心，并面向仓储物流、生产制造场景发布智能移动机器人产品。
盈利预测与估值
考虑到公司2023 年收入和利润有所下滑，新技术落地仍需一定时间，但公司2024 年部分业务布局有望获得成效，我们调整此前盈利预测，预测公司2024-2026 年营业收入为60.17、71.56、87.48 亿元，归母净利润5.87、8.26、10.34 亿元。参考2024 年3 月19 日收盘价，对应PE 为52、37、29 倍，维持“增持”评级。
风险提示
新技术新产品落地不及预期；市场竞争加剧导致毛利率降低；下游客户需求不及预期；技术失密和核心技术人才流失。