国泰君安：华能国际(600011)考虑到公司新能源电价下滑等因素，下调2023~2024 年EPS 至0.81/0.87 元（原0.82/0.90 元），给予2025 年EPS 0.96 元。维持目标价10.66 元，维持“增持”评级。
本报告导读：
4Q23 减值等因素拖累业绩，煤电环比转亏，资本开支加速下新能源装机有望加速增长。
投资要点：
维持“增持 ”评级：考虑到公司新能源电价下滑等因素，下调2023~2024 年EPS 至0.81/0.87 元（原0.82/0.90 元），给予2025 年EPS 0.96 元。维持目标价10.66 元，维持“增持”评级。
4Q23 业绩符合预期。公司2023 年营收2544 亿元，同比+3.1%；归母净利84.5 亿元，同比扭亏；4Q23 营收631 亿元，同比+0.5%，归母净利-41.2 亿元，同比增亏6.7 亿元，符合业绩预告预期。公司2023年拟每股派息0.2 元，占归属于普通股股东净利润比例为57.1%。
减值等因素拖累业绩，煤电环比转亏。公司4Q23 毛利率9.9%，同比+5.3 ppts，环比-4.6 ppts。公司4Q23 煤电利润总额-30.0 亿元，同比减亏24.1 亿元，环比转亏。我们推测公司4Q23 业绩环比下滑主要由于：1）公司4Q23 计提资产减值28.9 亿元，主要为山东、辽宁、安徽等地煤电机组固定资产及商誉减值；2）公司4Q23 支付所得税13.1亿元，同比+47.6%；3）燃料成本环比上升。考虑到价格要素变化，我们预计公司1Q24E 境内煤电分部的盈利有望修复到2~3Q23 水平。
资本开支加速，新能源装机有望加速增长。公司4Q23 新能源分部利润总额14.4 亿元，同比-25.3%，主要受风电电价下降等因素影响。我们预计高额资本开支支撑下公司未来新能源装机有望加速增长：公司2023 年新能源资本性支出490 亿元，较此前计划值+89.7%；公司2024年计划新能源资本性支出649 亿元，较2023 年实际值+32.4%。
风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、大额计提减值等。