上海申银万国：爱美客(300896)根据23 年实际业绩与预测增速，略微下调24-25年盈利预测，并新增26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润为25.1/33.2/42.8 亿元（原24-25 年盈利预测为25.8/34 亿元），对应PE 为30/23/18 倍，维持“买入”评级。
投资要点：
公司发布2023 年年报，业绩符合市场预期。据公司公告（下同）：1）23 年实现营收28.7亿元，同比增长48%；归母净利润18.7 亿元，同比增长47.1%；扣非净利润18.3 亿元，同比增长53%。23Q4 单季度营收7 亿元，同比增长55.6%，归母净利润4.4 亿元，同比增长59%；扣非净利润4.4 亿元，同比增长87.7 亿元。拟向全体股东每10 股派发现金股利23.23 元（含税），以资本公积金转增股本，每10 股转增4 股，合计转增8608.8 万股。
高单价“双生天使”带动综合毛利率持续提升，研发与管理费用率控制得力，小幅回调，疫后营销活动重启，带高销售费用率，综合导致净利率略降。23 年综合毛利率95.1%，同比提高0.25pct。净利率64.6%，同比下降0.7pct。销售费用率为9.1%，疫后营销活动重启，同比提升0.7pct；管理费用率为5%，因港股上市费减少等原因，同比下降1.4pct。
研发费用率为8.7%，同比下降0.2pct。
嗨体高基数不失高增长，再生材料持续放量中。溶液类产品营收16.7 亿元，同比增长29.2%，占比58.2%；凝胶类产品营收11.6 亿元，同比增长81.4%，占比40.4%。凝胶类产品主要为再生针剂濡白天使针、如生天使针，延续良好的增长势头，品牌影响力日益提升；面部埋线产品591.9 万元，同比增长10.1%；其他品类3513.6 万元。
顺利完成23 年股权激励目标，为24 年奠定良好基础。23 年初，公司发布23-25 年股权激励目标，为高管团队和核心中层骨干设定23 年营收同比增长45%，归母净利润同比增长40%的股权激励目标，目前23 年目标已顺利完成并超额累计，为24 年的股权激励完成奠定良好基础。
在研管线布局充分，试验/申报等流程按计划推进。1）用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；2）用于改善眉间纹的注射用A 型肉毒毒素处于注册申报阶段；3）用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；4）用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；5）用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。
公司深耕国内医美药械市场，嗨体、濡白天使二大单品驱动公司业绩持续增长，肉毒素、光电设备等多元产品前瞻性布局激发增长新动能。全年业绩符合市场预期，具备行业高壁垒、赛道高潜力、产品高盈利的商业模式，长期看好公司新产品不断释放增长动能助力业绩高增。23 年全年业绩符合市场预期，根据23 年实际业绩与预测增速，略微下调24-25年盈利预测，并新增26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润为25.1/33.2/42.8 亿元（原24-25 年盈利预测为25.8/34 亿元），对应PE 为30/23/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：居民收入预期下行；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期；医美产品竞争激烈。