东莞证券：爱美客(300896)公司医美产品管线丰富，濡白天使和双生天使将持续放量，且目前已战略布局设备类产品，未来将进军体重管理市场，具备高成长性。我们预计，2024年，公司的每股收益为11.59元，当前对应PE为30倍，维持买入评级。
事件：公司发布2023年年报，实现营业收入28.69亿元，同比增长47.99%；归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%。
点评：
公司业绩保持高速增长。2023年，公司实现营业收入28.69亿元，归母净利润18.58亿元；其中，四季度收入6.99亿元，同比增长55.55%，归母净利润4.40亿元，同比增长62.20%，扣非后归母净利润4.36亿元，同比增长87.73%。公司产品矩阵持续完善且具备差异化，产品定位清晰。2023年，我国社会全面恢复常态化运行，医美行业复苏态势明显，公司通过产品组合优势以及不断创新的营销模式，进一步提升公司产品竞争力和品牌影响力，推动公司市场占有率与渗透率上升。
“嗨体”推动溶液类产品稳步增长，“濡白天使”拉动凝胶类产品收入高增。2023年，公司以嗨体为核心的溶液类产品实现销量514.13万支，同比增长48.88%，收入16.71亿元，同比增长29.22%。主要得益于明星产品“嗨体”在治疗熊猫眼及颈纹的地位稳固，品牌价值日益增长，销量稳增。
凝胶类注射产品方面，2023年销量突破100万支，同比增长36.13%，收入11.58亿元，同比增长81.43%。这主要得益于公司童颜针产品延续良好增长势头，成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。
公司盈利能力保持高水平。2023年，公司销售毛利率95.06%，同比提升0.24个百分点，销售净利率64.65%，同比微降0.73个百分点。公司销售毛利率已经连续5年保持在90%以上，销售净利率连续4年保持在60%以上。从费用率来看，2023年，公司销售费用率9.07%，同比增加0.68个百分点。公司坚持“直销为主，经销为辅”的差异化营销模式，2023年是疫后复苏第一年，公司加大营销投入，在收入端成效较明显。同期，公司管理费用率5.03%，同比优化1.44个百分点，主要是港股上市费用减少所致。
公司重视研发，多方面布局。2023年，公司研发费用2.50亿元，同比增长44.5%，占营收比重8.72%。目前，公司拥有8张Ⅲ类医疗器械注册证，累计授权专利74项。公司在研产品储备丰富，包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。除针剂类产品外，公司开始布局设备类产品，已与韩国Jeisys签署《经销协议》。Jeisys授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务，助力公司实现在能量源设备管线的突破。
投资建议：公司专注于医美产品，系医美针剂龙头，享受医美市场红利。
公司医美产品管线丰富，濡白天使和双生天使将持续放量，且目前已战略布局设备类产品，未来将进军体重管理市场，具备高成长性。我们预计，2024年，公司的每股收益为11.59元，当前对应PE为30倍，维持买入评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；新产品市场接受度不及预期等。