浙商证券:中国联通(600050)业绩符合预期 资本开支24年拐点

浙商证券:中国联通(600050)预计2024-26 年收入增速4.7%、4.5%、4.5%,归母净利润增速10.7%、10.2%、10.0%,对应PE 16.31、14.80、13.45 倍,维持“买入”评级。

投资要点

23 年归母净利双位数增长,24 年指引积极

2023 年,公司营业收入稳步增长达3726 亿元,同比增长5.0%,其中服务收入3352 亿元,同比增长5.0%;EBITDA 996 亿元,归母净利润82 亿元,同比增长12.0%,连续7 年实现双位数增长;ROE 创近年新高,达5.1%。

根据公司业绩指引,2024 年营业收入预计保持稳健增长,利润总额双位数增长,指引积极彰显发展信心。

重构聚焦联网通信和算网数智两大主业

联网通信业务:移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块协同,巩固发展基本盘。

2023 年实现收入2446 亿元,同比增长3.1%,收入规模达两类主营业务总收入的3/4。其中:移动用户增势强劲,全年净增1060 万至3.33 亿户,5G 套餐渗透率78%,移动ARPU 44.0 元,较22 年降低0.3 元;固网宽带用户净增规模创近十年新高,全年净增979 万至1.13 亿户,宽带用户融合渗透率达76%,固网综合ARPU 47.6 元,较22 年降低0.2 元。公面向个人和家庭市场,持续丰富数智生活及智慧家庭创新产品,截至2023 年底,个人数智生活收费用户达9923 万户,联通智家业务收费用户超1 亿户。

在用户规模实现快速突破的基础上,公司丰富5G 新通话、视频彩铃、裸眼3D等新应用新业务,构建智慧家庭新生态,有望实现用户价值的持续深耕,带动联网通信业务继续稳健增长,凸显稳盘托底效应。

算网数智业务:包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块。

2023 年实现收入752 亿元,同比增长12.9%,收入规模在两类主营业务收入中占1/4,贡献超一半新增收入。其中:联通云收入510 亿元,同比增长41.6%,数据服务收入53 亿元,同比增长32%,数智应用收入56 亿元,同比增长17.5%,网信安全收入17 亿元,同比增长120%。

公司加快构建新质生产力,积极拥抱人工智能,不断增强算网数智业务发展能力,助力特色优势持续放大,在数字经济快速发展的机遇下,公司算网数智业务整装待发,有望为创新转型拓宽增长极,贡献持续增长动力。

资本开支拐点,24 年指引规模减少12%

2023 年公司资本开支为739 亿元,结构持续优化,投资重点由联网通信业务转向算网数智业务,经营现金流1043 亿元,同比+2.6%,自由现金流304 亿元,同比+10.8%,现金流表现良好。

根据公司指引,2024 年资本开支预计650 亿元,降幅达12%,资本开支规模呈现拐点并有望持续几年时间,这将利好折旧摊销和现金流水平。

折旧摊销费用进一步降低有利于利润释放

2023 年公司成本费用合计3504 亿元,同比增长5.0%,占营业收入比提升0.1pp,主要系加大创新业务及战略资源投入,为持续增长构筑根基。其中:网间结算成本同比+3.2%,占收比-0.1pp;折旧摊销同比-2.3%,占收比-1.6pp;网络营运支撑成本同比+6.4%,占收比+0.2pp、人工成本同比+3.6%,占收比降0.2pp。销售费用率降0.1pp,管理费用率与去年持平。

资本开支拐点的背景下,利好折旧摊销成本的降低,助力利润数据进一步释放。

分红派息持续提升,24 年将不低于23 年水平公司致力于和股东共享长期发展红利,在推动公司良好经营发展的同时,持续提升分红派息水平,2023 年港股每股股息0.3366 元人民币,同比增长22.8%,高  于每股基本盈利11.8%增长,派息率由2022 年的50%提升至55%,现金分红水平达历史新高。

公司后续将坚定提升股东回报,2024 年分红派息率不低于2023 年水平。

盈利预测及估值

预计2024-26 年收入增速4.7%、4.5%、4.5%,归母净利润增速10.7%、10.2%、10.0%,对应PE 16.31、14.80、13.45 倍,维持“买入”评级。

风险提示

基础业务用户提升不及预期;创新业务竞争加剧;成本费用管控不及预;分红派息不及预期等。

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