上海申银万国证券:万华化学(600309)业绩符合市场预期 新建及储备产能释放加速规模扩张 产品景气底部持续回暖

上海申银万国证券:万华化学(600309)维持公司24-25 年盈利预测,预计实现归母净利润185.2、201.7 亿元,同时新增2026 年盈利预测,预计实现归母净利润259.9 亿元,当前市值对应PE 估值为13X、12X、9X,维持“买入”评级。

投资要点:

公司发布2023 年报:2023 年实现营业收入1753.61 亿元(YoY+5.92%),归母净利润168.16 亿元(YoY+3.59%),扣非归母净利润164.39 亿元(YoY+4.06%);其中Q4实现营业收入428.07亿元(YoY+21.8%,QoQ-4.72%),归母净利润41.13 亿元(YoY+56.65%,QoQ-0.53%),扣非归母净利润40.11 亿元(YoY+66.61%,QoQ-2.60%),业绩符合市场预期。本次公司拟向全体股东每10 股派发16.25 现金红利(含税),共计分配利润总额为51 亿元,约占归母净利润30.33%。

同时公司出台未来三年股东回报规划(2024 年-2026 年),计划每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%。

三大板块经营情况:2023 年聚氨酯板块持续放量,Q4 淡季拖累景气回落,但新建产能陆续释放支撑产销高位;2023 年终端需求增速放缓,石化板块盈利受损,但业务规模仍持续扩大;新材料板块持续放量,多项目布局持续扩大板块规模。

2023 年冰箱冷柜出口需求明显回暖,Q4 产销维持高位。从国内需求来看,根据海关数据和国家统计局统计,占据聚合MDI 需求半壁江山的冰箱行业23 年全年出口需求维持高位,累计出口数量达6713 万台,同比增加22.3%,支撑全年产量达9632.3 万台,同比增加11.2%。其中,四季度出口需求依旧旺盛,Q4 累计出口达1728 万台,同比增加63.8%,累计产量达2449.9 万台,同比增加9.8%。冷柜产销两端同样旺盛,2023 年累计产量达2596.5 万台,同比增加14.9%,其中四季度累计产量达716 万台,同比增加32.7%。2023 年家电行业需求同比向好,MDI 国内需求同比持续改善。

节后冰冷需求旺盛,同时供给端挺价意愿较强,MDI 一季度景气底部回暖。根据产业在线统计,2024年3 月冰箱内销排产425 万台,同比增加12.2%,出口排产412 万台,同比增加21.7%,叠加国家以旧换新政策端发力,终端需求持续旺盛。全球看,海外仍有多套装置维持低负荷运行,亨斯迈位于欧洲47 万吨/年MDI 装置轮休生产,美国亨斯迈50 万吨/年装置当前负荷维持7成左右,国外装置存缩量预期。短期上,随终端冰箱空调传统旺季来临,叠加供给端挺价,预计MDI 景气一季度偏强。

长期看,截至2025 年新产能投放以万华为主,届时万华化学MDI 全球市占率有望接近40%,利好规模企业盈利。

高研发投入+高资本开支支撑长期发展,寻求周期成长的确定性与预期差,长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰,各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面,烟台、福建基地将持续打造一体化园区,眉山基地改性塑料、PBAT 顺利推进,有望依托当地天然气资源拓展下游;公司每年20-30 亿级别研发投入做强劲技术支撑,未来5 年大规模资本开支加速技术储备产业化,长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司,成长为全球化工行业领军者。

盈利预测与估值:维持公司24-25 年盈利预测,预计实现归母净利润185.2、201.7 亿元,同时新增2026 年盈利预测,预计实现归母净利润259.9 亿元,当前市值对应PE 估值为13X、12X、9X,维持“买入”评级。

风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。

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