国投证券：百克生物(688276)买入-A 投资评级，6 个月目标价71.89 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为44.6%、22.5%、14.7%，净利润的增速分别为58.3%、33.2%、20.4%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为71.89 元，相当于2024 年37 倍的动态市盈率。
事件：公司发布2023 年年报。2023 年全年，公司实现营业收入18.25亿元，同比增长70.30%；归母净利润5.01 亿元，同比增长175.98%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长195.86%。Q4 单季度，公司实现营业收入5.81 亿元，同比增长182.65%；归母净利润1.70 亿元，扣非归母净利润1.68 亿元，同比扭亏。2023 年公司营业收入及净利润实现大幅增长主要系公司新品带状疱疹减毒活疫苗获批上市后贡献了可观的业绩增量。
2023 年公司毛利率与净利率均有所提升。2023 年，公司毛利率为90.23%，同比上升3.04pct，新品带状疱疹疫苗毛利率为97.50%；期间费用率为54.38%，同比下降8.10pct，预计主要系公司营业收入快速增长摊薄了相关费用率，其中销售费用率为35.47%，同比下降2.95pct；管理费用率为8.73%，同比下降4.75pct；研发费用率为10.86%，同比下降1.61pct；财务费用率为-0.67%，同比增长1.21pct；受益于期间费用率的明显优化，公司实现净利率27.46%，同比增长10.51pct。
带疱疫苗产销有序推进，助力公司业绩快速增长。公司的带状疱疹减毒活疫苗于2023 年1 月底获批上市，于4 月取得首次批签发后开始销售，2023 年销量为66.35 万剂，实现营业收入约8.83 亿元，收入占比约48.4%，已成为收入贡献最高的品种。以批签发口径测算，截至2023 年底带疱疫苗在我国40 岁以上人群中的累计渗透率仅为0.4%，市场仍有待开拓。目前，该产品已完成全国31 个省、自治区、直辖市准入工作，随着公司着力推进带状疱疹疫苗的营销工作，公司业绩有望再上新台阶。
积极夯实儿童疫苗基本盘，水痘疫苗出口可期。2023 年公司水痘疫苗实现营业收入约8.20 亿元，同比下滑14.36%；鼻喷流感疫苗实现营业收入约1.22 亿元，同比增长6.85%。2023 年，在全国新生儿出生率逐年下降的趋势下，公司立足水痘疫苗可用于12 月龄以上全人群及流感疫苗依从性好等优势，积极拓宽产品推广渠道，扩大产品知名度及影响力；此外，公司积极推进水痘疫苗等产品出口工作，实现出口销量同比大幅上升，首次出口销售至加纳；与俄罗斯签署合作协议，以提升水痘疫苗在俄罗斯等地的可及性。
多个在研管线取得关键进展，公司竞争力有望进一步提升。2023年公司研发投入约1.99 亿元，占营收比例为10.89%，截至2023 年底，公司在研项目共计16 项，其中液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可，项目进展基本与公司预期一致；百白破（三组分）已完成I期临床试验，正处于Ⅲ期临床试验准备阶段；狂犬单抗正在开展I期临床试验；破伤风单抗及冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）已获批临床，即将开展I 期临床试验；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2疫苗以及Hib 疫苗计划于2024 年开展临床试验申报工作。未来随着公司在研产品逐步进入收获期，有望为公司中长期发展持续贡献新的利润增长点。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价71.89 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为44.6%、22.5%、14.7%，净利润的增速分别为58.3%、33.2%、20.4%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为71.89 元，相当于2024 年37 倍的动态市盈率。
风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、市场竞争加剧的风险。