银河证券:华能国际(600011)煤电盈利仍有提升空间 新能源装机有望加速

银河证券:华能国际(600011)预计公司2024-2026 年归母净利润分别为142.50 亿元、157.64 亿元、173.16亿元,对应PE 分别为10.1 倍、9.1 倍、8.3 倍,维持“推荐”评级。

事件:公司发 布2023 年年报,全年实现营收2543.97 亿元,同比增长3.11%;实现归母净利84.46 亿元(扣非56.11 亿元),同比增长214.33%(扣非同比增长159.56%)。23Q4 单季度实现营收630.75 亿元,同比增加0.48%;实现归母净利润-41.18 亿元(扣非-37.84 亿元)。利润分配方案为每股派发现金红利0.2元(含税)。

煤电扭亏为盈,财报质量大幅提升。

分板块来看,全年煤电盈利4.33 亿元,相较2022 年亏损173.25 亿元实现扭亏为盈,主要受益于全年煤价波动下行;燃机盈利7.77 亿元,同比增长35.08%;风电盈利59.13 亿元,同比减少5.16%;光伏盈利20.44 亿元,同比增长78.08%,主要受益于装机、电量增长;大士能源盈利43.55 亿元, 同比增长131.9%。

报告期公司毛利率、净利率分别为12.12%、3.57%,同比+9.08pct、+7.66pct;期间费用率6.72%,同比-0.13pct;ROE(加权)11.25%,同比+29.75pct。报告期,公司有28.34 亿的非经常性收益,主要是转让四川公司( 水电)49%股权实现19.96 亿元投资收益。公司全年计提减值30.99 亿元,同比增加3.19 亿元,拖累全年盈利水平。在业绩扭亏为盈背景下,公司负债率有所改善、经营现金流也得到大幅提升:报告期公司资产负债率68.33%,同比-6.49pct。报告期公司经现净额454.97 亿元,同比增加39.91%。

24 年以来煤价持续下行,煤电盈利仍有提升空间。

报告期公司境内合并报表口径累计完成上网电量4478.56 亿千瓦时,同比增长5.33%;其中煤机/燃机/风电/光伏上网电量分别为3758/277/318/109 亿千瓦时,同比分别+3.27%/+5.15%/+16.14%/+81.67%。风电、光伏装机增长带动发电量提升。平均上网结算电价为0.51 元/千瓦时,同比下降0.23%,基本保持稳定。

公司全年煤电业务实现扭亏,但相对93GW 的装机,整体盈利水平仍处于较低水平,利润总额4.33 亿元, 对应度电盈利仅为0.001 元。2024 年以来煤价持续下行,年初至3 月19 日, 秦港5500 大卡动力煤均价912 元/吨,同比下跌224 元/吨;3 月19 日,秦港5500 大卡动力煤855 元/吨,同比下跌253 元/吨。

目前供暖季结束进入需求淡季,在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下,我们预计市场煤价仍有下行空间,有望带动长协煤占比增加以及煤电盈利持续提升。

全年风光新增装机9GW,24-25 年装机有望加速。

公司全年新增新能源装机8.86GW(同比增长46%),其中风电2.03GW、太阳能6.83GW。截至2023 年末,公司新能源累计装机28.61GW(同比+44%),占总装机容量的21%。考虑燃机、水电等其他清洁能源,低碳清洁能源装机占比达到31%,装机结构不断优化。公司目前煤电装机占比仍然较高,响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。随着风电、光伏上游价格下降, 我们预计2024-2025 年新增装机加速至年均10GW 左右。

估值分析与评级说明:

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为142.50 亿元、157.64 亿元、173.16亿元,对应PE 分别为10.1 倍、9.1 倍、8.3 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网电价下调的风险。

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