中信建投：福耀玻璃(600660)公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，长期来看公司龙头地位有望进一步增强。随着天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品持续渗透，新功能不断加成，ASP 将持续提高。同时铝饰条业务产能不断爬坡，拓展公司成长空间。我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为62 亿元、73 亿元，对应当前PE 为17X、15X，维持“买入”评级。
核心观点
2023 年公司营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为331.61亿元、56.29 亿元、55.27 亿元，同比分别增长18.02%、18.37%、18.47%。公司长期聚焦汽车玻璃，市占率提升与全球化布局稳步推进。随着天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品持续渗透，未来单车价值量将持续提升。看好公司产能陆续释放，全球份额持续提升。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为62 亿元、73亿元，对应当前PE 为17X、15X，维持“买入”评级。
事件
2024 年3 月15 日，公司发布2023 年年度报告，全年实现营业收入331.61 亿元，同比增长18.02%；归母净利润56.29 亿元，同比增长18.37%；扣非后归母净利润55.27 亿元，同比增长18.47%。
简评
汽玻主业量价齐升，营收增速连续三年高于18%。2023 年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为331.61、56.29、55.27亿元，同比分别增长18.02%、18.37%、18.47%。Q4 单季度公司营收、归母净利及扣非净利润分别为93.35、15.03、14.65 亿元，同比分别增长21.89%、75.88%、72.24%，环比分别增长6.15%、16.56%、15.46%。收入端看，公司全年营收稳健增长，汽玻主业量价齐升，优于行业总体水平。2023 年公司汽车玻璃业务实现营收298.87 亿元，同比增长16.79%。根据乘联会测算，2023 年全球汽车总销量约8918 万台，同比增长11%。作为全球汽玻龙头企业，公司主业增长直接受益于下游汽车行业的回暖，营收增速优于行业总体。其中汽玻销量、单价同比分别增长10.24%、5.94%；其中全景天窗、HUD 抬头显示、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比较2022 年提升9.54pct。分地区看，2023 年公司国内、国外分别实现营收178.58、147.92 亿元，同比分别增长20.53%、15.25%。盈利端看，2023 年公司因汇兑损益、FYSAM 计提长期资产减值准备合计减少盈利约7.18 亿元。剔除以上因素后公司利润总额同比增长39.98%。
受益于提质增效，去经营杠杆等因素，Q4 毛利率创两年内新高。
2023 年公司毛利率、净利率分别为35.39%、16.98%，同比分别提升1.36、0.06pct。毛利率提升主要受益于公司自身提质增效，去经营杠杆及海运费用的下降；其中汽玻主业毛利率30.59%，同比提升0.94pct，较2022 年重回30%以上；分地区看，国内、海 外毛利率分别为36.89%、32.12%，同比分别提升-2.72pct、5.84pct。净利率微增主要系汇兑损益拖累财务费用，其他费用端则管控良好。2023 年公司总体期间费用率14.30%，同比+1.02pct，为十年内次低；销售/管理/研发费用率分别为4.64%/7.50%/4.23%，同比分别-0.17pct、-0.13pct、-0.21pct。Q4 单季度毛利率、净利率分别为36.54%、16.09%，同比分别+3.70pct、+4.93pct，环比分别+0.23pct、+1.41pct，主要受益于ASP 提升、去经营杠杆、海运费下滑等因素，同比提升较多还与2022 年同期基数较低有关。Q4 费用管控持续稳健，期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.62%、4.82%、7.69%、4.44%、-1.33%，同比分别-1.70pct、-0.27pct、-0.08pct、-0.23pct、-1.12pct，环比-2.19pct、+0.15pct、+0.56pct、+0.35pct、-3.25pct。
产能加速扩张料将推动市占率提升，高分红比例凸显福耀高股息属性。福耀是全球汽玻龙头，市占率超过30%，直接受益于全球车市复苏和智能化驱动产品结构升级逻辑。此外公司通过产能加速扩张，有望进一步提升市场份额。2023 年12 月，福耀公告称拟于福建福清设立全资子公司，投资32.5 亿元用于建设汽车安全玻璃项目，最终年产能约2050 万平方米。2024 年1 月，公司公告称将在安徽合肥设立三家全资子公司，出资57.5 亿元建设汽车安全玻璃项目（OEM 配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG 售后维修市场）和优质浮法玻璃项目，形成约 2610 万平方米的汽车安全玻璃年产规模及2 条优质浮法玻璃生产线。2024 年全年，公司预计资本开支81.23 亿元，较2023 年实际资本开支增长80%以上。另据公告披露，2023 年公司拟向全体股东（包括A 股和H股）每股分配现金股利1.30 元（含税），共派发股利33.9 亿元，约占归母净利润60.27%。福耀股利支付率已连续五年超过60%，有望持续增强股东信心。
投资建议
公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，长期来看公司龙头地位有望进一步增强。随着天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品持续渗透，新功能不断加成，ASP 将持续提高。同时铝饰条业务产能不断爬坡，拓展公司成长空间。我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为62 亿元、73 亿元，对应当前PE 为17X、15X，维持“买入”评级。