西南证券：招商积余(001914)预计2024-2026 年归母净利润将保持18.4%的复合增长率。考虑公司业绩增长具有确定性，且为A 股物业稀缺标的，维持“持有”评级。
经营业绩增长平稳。公司2023年实现营业收入156.3亿元，同比增长20.0%；实现归母净利润7.4 亿元，同比增长24.0%。分板块来看，物业管理业务实现收入147.6 亿元，同比增长18.0%，资产管理业务实现收入7.0 亿元，同比增长50.1%，主要由于上年同期公司按国家政策减免房租，以及在管商业运营项目规模扩大带来收入增长。
管理规模持续提升，市场拓展取得新突破。截至2023 年末公司在管项目2101个，覆盖全国156 个城市，管理面积达到3.45 亿㎡。2023 年公司实现新签年度合同额40.4 亿元，非居业态合同额稳步提升，占比超过85%。期末非住业态管理面积达2.13 亿㎡，占比61.9%。同时控股股东招商蛇口为公司提供内生支持，截至2023年末来自招商蛇口的物业管理面积为1.19 亿㎡，占比34%；新签年度合同额为5.05 亿元，占比13%。公司多路径挖掘市场新机遇，为高质量发展提供支撑，拓展广交会展馆、中芯国际等高质量项目，新增海康威视、超聚变等大客户，持续深化同阿里、华为等大客户合作，挖掘合资合作资源，强化并购企业的整合融合。
平台与专业增值稳重向好，业务结构持续优化。平台增值业务质量改善，2023年实现营业收入5.84 亿元，同比增长1.4%，企业商城优化业务结构，放弃低毛利业务，打造易采服务品牌，实现销售额5.6 亿元，创新打造业务平台，实现多项业务的高速增长和优质服务。专业增值服务2023 年实现收入20.6 亿元，同比增长10.6%，在高端制造、科技设计、智能家居、光伏、租售、安防等领域取得突破，探索“物业+康养”增值服务，推进居家与社区康养发展。资产管理项目运营能力提升，截至2023年末公司在管商业项目70 个（含筹备项目），管理面积397 万㎡，持有物业总可出租面积46.92 万㎡，总体出租率96%。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年归母净利润将保持18.4%的复合增长率。考虑公司业绩增长具有确定性，且为A 股物业稀缺标的，维持“持有”评级。
风险提示：关联方业务交付不及预期、第三方项目拓展不及预期、劳务成本上涨等风险。