我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速。苹果产业链处于历史估值底部，关注苹果后续AI方面布局；华为P70新机预计4 月发布，新兴市场持续景气，关注安卓链复苏节奏及终端格局变化；问界蝉联国内新势力月销冠军，把握芯片瓶颈缓解趋势下华为汽车链的投资机遇，小米车3 月28日上市亦值得关注。今年CES/MWC AI赋能成主旋律，关注大模型技术成熟背景下的应用和需求拉动。
终端景气与创新跟踪：手机/PC等需求已触底呈弱复苏趋势，AI端创新逐步落地，华为车销量攀升。
1）手机：1-2月安卓机需求稳步复苏，华为P70有望4月上市。24M1-2国内安卓机需求延续稳步复苏。产业链预计24年出货增长低个位数；分阵营看，安卓阵营库存处在健康水位，整体需求弱复苏，建议关注华为回归带来的格局变化，P70 预计4 月发布，有望在芯片/卫星通信/星闪等方面延续Mate60系列创新；苹果方面市场预期Q1 iPhone 出货同比下降，我们认为主要系22Q4 递延出货导致23Q1 基期垫高，而Q2 iPhone 备货相对平稳，上半年iPhone同比下降有限；此外，AI手机逐步落地，主打AI功能的三星Galaxy 24全球销量可观，苹果在AI 端侧的布局亦看到线索，Canalys 预计24年AI 手机出货占比5%，27年升至45%。
2）PC/平板：Q1 PC出货预计环比下滑，H2有望迎AI PC换机周期。24M2中国台湾五大笔电代工厂出货表现分化，仁宝/纬创出货环比增长、和硕/英业达环比下滑、广达环比持平。库存方面，终端和芯片厂认为库存处在正常水平。展望后续，24Q1因季节性因素预计出货环比下滑，24全年受益于AI PC和Windows更新周期有望温和复苏，戴尔表示对PC更新周期保持乐观，但预计短期内PC仍较疲软，预计复苏将推进到下半年，主要系企业和大客户仍持谨慎态度；惠普预计今年PC 增长低个位数。年初至今多款AI PC 密集发布，产业链预计AI PC 换机主周期有望从下半年开始，Canalys 预测24 年AI PC出货占比达19%，27年升至60%；Counterpoint预计25年AI PC渗透率有望达50%，27年升至78%。
3）可穿戴：智能手表需求延续温和复苏，关注海外新兴市场、AI穿戴创新。
今年1 月全球智能手表市场同比增长1%，预计24 年可穿戴有望持续反弹。
分地区看，印度等海外新兴市场可穿戴需求表现强劲，主要受益于中低端产品需求增长，24 年新兴市场需求仍有望较佳。创新方面，我们认为智能手表大健康功能仍在迭代，同时AI 赋能可穿戴产品创新，多款AI 穿戴硬件亮相CES/MWC大会。
4）XR：苹果Vision Pro 二季度有望全球销售，多模态模型创新趋势下内容端有望持续丰富。当前VR需求仍低迷，22Q3~23Q4出货量连续第6个季度同比下滑；而23Q4 AR出货量延续增长趋势，增长受益于消费级观影及信息提示产品贡献。Vision Pro 已于2 月2 日在美国上市，我们认为硬件性能顶级，但价格、重量和便携性仍为市场关注焦点，总体一季度销售符合预期，预计二季度有望在全球上市，随着后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。此外，OpenAI新发布文生视频模型Sora 引领多模态应用再突破，近期苹果亦公布多模态大模型研究成果MM1，论文显示为具有高达30B 参数的多模态LLM 系列，在多模态模型创 新趋势下内容端有望持续丰富。
5）智能家居：24年各品类需求或延续分化，AI有望加速行业进入全面互联新阶段。23 年各品类需求分化，其中23 年全球TV 出货下降3.5%至1.96亿台，中国智能音箱销量下降19.8%至2111万台，中国消费级摄像头销量增长10.9%至5343 万台，扫地机、游戏机整体呈弱复苏趋势。产业链预测24年总体来看智能家居需求有望逐步回暖，但各品类需求或延续分化，其中摄像头、扫地机有望延续复苏，而电视出货在体育赛事刺激下有望小幅下跌或持平，音箱需求亦较疲软。此外，AI的兴起有望加速行业发展。
6）汽车：问界蝉联国内新势力月销冠军，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点。
24M2全国乘用车及新能源车市场同环比皆降，主要系春节假期影响、外加冰雪天气短暂影响电车购买信心所致。国内新能源汽车厂商2月销售表现分化，其中问界全系交付新车21142 辆，蝉联中国市场新势力品牌月销量冠军，此外2月26日问界M9启动全国规模交付。新车方面，3月理想MEGA正式上市交付，关注3 月28 日小米SU7 上市进展。政策方面，2 月中央财经委会议鼓励汽车“以旧换新”，有望推动今年汽车消费。年后新能源市场终端竞争加剧，比亚迪降价引发多家车企跟进；智能化持续渗透，特斯拉FSD Beta辅助驾驶功能有望2025年登录欧洲。
产业链跟踪：23年产业链公司业绩大多承压，24年关注苹果AI+MR、华为等安卓手机链复苏、汽车智能化、AI终端创新等结构性看点。
1）品牌商：苹果23Q4 业绩略超预期，关注苹果MR、华为/小米新机及新车上市。苹果：23Q4营收利润略超市场预期，24Q1经调后收入预计同比持平。库克表示对Vision Pro在B 端的机会有较大信心，目前产品已拥有超100万App，同时表示在AI方面正持续加大投入；华为：Mate 60/X5新机仍供不应求，P70有望延续Mate 60诸多创新，问界新车亦表现突出；小米：23年手机出货全球第三，小米澎湃OS 构建“人车家”全生态体系，关注小米首款车SU7上市；传音：受益于新兴市场复苏，23年收入及利润均创历史新高。
2）整机组装：进入Q1传统淡季，关注AVP、AI PC 及AI手机等智能终端创新趋势。23Q4国内头部组装厂商伴随新机订单导入稼动率仍相对平稳，营收利润望呈现同比增长趋势，如立讯、比亚迪电子、华勤、光弘等，但进入24Q1淡季多数厂商或面临同比压力，但立讯凭借自身alpha仍能实现同比快速增长；从台股6家头部代工厂月度数据来看，24M1/M2月整机厂合计营收8799/6783 亿新台币同比+7%/-23%环比-15%/-9%，因2 月新春假期，下游客户于1 月提前拉货。广达、纬创、英业达等厂商对24 年AI 端需求保持乐观；展望中长期，可关注：a）AI等创新赋能手机及PC等消费终端及下游需求复苏趋势；b）Vision Pro给核心整机厂带来的潜在业绩弹性。
3）主芯片：国内SoC公司持续复苏，海外大厂看好AI手机/PC趋势前景。
手机：高通/联发科23Q4 营收同环比增长，预计24Q1 手机业务环比持平或季节性小幅下滑，24全年全球手机出货持平或小幅提升；此外生成式AI有望成为2024年手机应用需求提升的关键动能。PC：23Q4 PC SoC下游需求温和复苏，AMD 预计24Q1 公司PC 业务将出现季节性环比下降，大厂普遍看好AI PC趋势对行业的带动作用。IoT：国内SoC公司23H2复苏，23Q4营收普遍同环比增长，新品持续突破。
4）光学：手机光学进入传统淡季，关注高端机型光学创新。去年下半年安卓补库进入尾声，23年12月以来手机光学进入传统淡季，关注24H2旗舰机型光学创新带动。舜宇24M2 手机镜头出货同比增长/环比持平；中国台湾光学厂商24M2 月度总营收持续同比高增长/环比下滑趋势，大立光表示受工作 天数少、淡季因素影响，2月拉货动能将环比下滑。创新方面，苹果手机潜望式、空间视频拍摄引领技术创新；安卓端大pixel、大底趋势显著，国内CIS厂商加速高端机型国产替代。
5）显示：2月电视面板价格起涨，关注LED显示控制行业下游MLED、5G/8K等应用趋势。24M1出现全面止跌信号，24M2电视面板价格起涨。面板厂严格控产，Omdia预计Q1稼动率或降至68%。LED显示控制领域，卡莱特、诺瓦星云2023年营收及归母净利润增速亮眼，24Q1有望延续增长趋势，关注MLED、5G/8K等技术渗透及出海进展。创新方面，苹果新款iPad Pro有望搭载AMOLED面板，建议关注OLED中尺寸应用趋势。
6）结构及功能件：关注中长期钛合金及微晶玻璃等创新趋势。金属：苹果iPhone15Pro系列、小米14系列特别版、三星S24 Ultra均采用钛金属，单价ASP大幅提升，国内比亚迪电子、长盈则为主力供应商，此外华为等其他安卓厂商亦在积极布局，我们认为钛金属有望形成新一轮产业趋势。玻璃：
以华为第二代昆仑、小米龙晶、荣耀巨犀、苹果超晶瓷等为代表的微晶玻璃材料的创新升级，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级，有望推动手机玻璃环节的价值回升。功能件：关注消费终端AI化创新推动散热材料升级以及需求的提升。
7）充电/连接：国内电动汽车充电基础设施快速发展，汽车智能化带动高速连接器需求。充电：国内电动汽车充电基础设施快速发展，截止2023年底我国电动汽车充电基础设施总量达859.6 万台，同比+65%；2023 年我国公共充电桩保有量同比增速达到 51%。连接：汽车电动化、多传感器融合趋势及AI大模型等上车，促进车内高压/高速连接器量价齐升。安费诺预计24Q1汽车、移动设备将受季节性因素拖累；泰科预计FY2024 全年公司汽车业务超额增速4%-6%。
8）射频/天线：国内龙头补库周期进入尾声，关注国内龙头LPAMiD新品进展。稳懋23Q4营收同比+17%/环比+38%超此前指引，主要系手机市场需求复苏和旺季效应带动，24M1/2营收持续同比高增长/环比下滑；Qorvo 23Q4营收/每股收益均超指 引中值，稼动率持续提升，预计24Q1 公司将实现营收同比增长，此外23 年12 月公司与立讯建立合作伙伴关系，两座中国工厂为立讯所收购。国内方面，23Q4国内龙头如卓胜微、唯捷创芯等业绩表现分化，主要系客户结构原因。
9）电池：行业短期景气偏淡，关注供应格局变化及盈利修复情况。中国台湾消费电池厂商23Q4 合计营收617.8 亿新台币同比-2.1%环比+11.6%，行业季度需求回暖带动营收环比持续增长，从24M1/M2来看，营收169.8/119.5亿同比+5%/-15%环比-12%/-30%，据我们跟踪下游整体出货量相对平稳，未出现进一步下滑，收入下滑源于上游电池材料降价带动电池价格逐季调整。
库存方面，国内消费电池厂商Q3 库存同环比-18%/+7%，Q3 新品拉货需求推动库存回升。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复。
10）PCB：行业底部蓄势向上，关注AI 算力浪潮以及消费终端创新趋势。
目前PCB板块整体呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、胜宏等为首的算力PCB 硬板厂商持续受到市场关注。我们看好此轮国内外AI 算力浪潮驱动下的科技创新大势，并认为伴随着下游AI技术加速演进，持续赋能终端，全球AI算力旺盛需求，在算力板赛道拥有优秀产品技术实力及产能布局的厂商有望受益于国内国外两大算力市场，持续优化产品结构、提升盈利能力。24M1 台股HDI 厂商营收152.6 亿新台币同比+1.5%环比+7.1%，同环比实现正增长，软板厂商营收同比-1.3%，降幅大幅收窄。HDI大厂华通：23Q4营收201.3亿同比-3.4%环比+2.7%，24M1/M2 收入57.8/43.1 亿同比+18%/+8%环比-0.4%/-25%。库存方面：23Q3 库存环比增长双位数，显示行业库存去化后有所回补，且周转天数持续改善。产能利用率：进入24Q1 目前多数厂商产能利用率保持在80%以上，表现相对平稳，下游订单能见度普遍在1-2个月。
鹏鼎控股：Q4收入116.8亿同比+2.3%环比+30.9%，归母净利14.4亿同比-17.4%环比+39.7%，Q4 业绩下滑主因大客户非手机类产品需求下滑，尤其miniled板需求大幅降低；24M1/M2收入26.7/17.6亿元同比+1.5%/-16.7%。
覆铜板环节景气已触底并有望回升，生益科技高速材料在海外算力龙头客户获得较佳进展。
11）声学/马达：AI应用赋能传统声学新体验，苹果Vision Pro搭载单目IPD调节及空间音频。音箱：国光电器&Vifa、亚马逊、天猫等推出接入生成式AI 模型的智能音响，提升用户交互体验。可穿戴：三星、OPPO、华为、小米等推出搭载多元化声学方案的智能眼镜/TWS 产品。MR：苹果Vision Pro配备单目无极IPD及空间音频技术，调节适配性及体验感优于同行同类产品。
12）被动元件：库存调整仍在持续，关注汽车、AI应用需求带动。23Q4被动元件大厂营收普遍环比持平，村田/京瓷/TDK/国巨23CQ4 营收分别同比+4.9%/-1%/-4.7%/-5.1%，环比-0.7%/持平/+0.5%/持平。村田认为当前智能手机零部件需求正在改善，计算机和移动市场的需求基本符合预期，家用电子产品市场和工业设备的零部件需求略低于预期；国巨表示24Q1 市场仍将为缓慢回温状态，预计客户端的库存调整有望在24Q2 结束；大厂普遍看好汽车、AI 应用对需求的带动作用。国内方面，受益于消费电子等终端景气复苏、产能利用率提升、去年同期低基数等因素，顺络等国内大厂23Q4 利润同比增长持续，关注后续新品及新领域应用进展。
13）设备：3C 设备短期景气度承压，关注XR/钛合金等新技术趋势下的结构性看点。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，23 年3C 设备厂商业绩 普遍承压，目前下游需求仍未见明显复苏，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，AI 亦有望拓展机器视觉应用领域，建议关注XR/钛合金等新技术趋势下的结构性看点。
投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI 技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI 创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。
1）苹果链：产业链处于历史估值底部，关注苹果后续AI方面布局。近期传言苹果放弃造车转投AI研发，据我们跟踪，苹果此前在AI领域亦持续投入，其在算力芯片以及大模型技术方面均有深厚的积累。总的来说，24Q1相对正常出货叠加部分竞争因素导致iPhone 出货预期同比下降；而展望Q2，因为23Q2 iPhone出货水平基数较低，我们预期24Q2 iPhone备货相对平稳，同比去年望有双位数增长，24 年iPhone 出货应相对平稳或仅有个位数下降，且建议关注苹果在生成式AI方面的布局以及WWDC24中AI升级。另外，非iPhone 产品例如Mac、Pad、穿戴等，因为23 年上半年快速去库存，24 年同期同比有望增长，叠加Vision Pro出货，能在一定程度上对冲iPhone下降，且25-26年我们认为苹果iPhone、穿戴和MR硬件创新又将迎来大年。国内苹果链经过年初以来较大调整之后，当前估值已处于历史最低的位置，且基本面在消费电子中仍有alpha，尤其是参与未来创新以及份额和品类还在扩张 并有跨界到汽车电子等景气赛道的优质公司，低位布局价值凸显。我们继续看好立讯精密为首的苹果链优质公司，以及高伟电子、比亚迪电子、水晶光电、长盈精密、东山鹏鼎、环旭电子、领益智造，并关注信濠光电、兆威机电等。
2）安卓链：华为P70有望4月发布，把握行业复苏节奏、新品创新以及格局变化趋势下的布局机遇。23Q3 以来，安卓链整体开始企稳复苏，华为手机的回归，以及小米/传音等在海外市场的成功，均是亮点，不少功能创新如钛合金/微晶玻璃/卫星通信/星闪等引发市场关注；24年整体行业的复苏节奏，以及行业格局变化将是重要关注点。华为P70 一季度零部件产业链进入备货阶段，预计4月发布，P70有望延续麒麟芯片、潜望长焦、卫星通信等创新，有望成为上半年的爆款，基于市场需求趋势以及供应链产能，我们维持判断24年Mate/P系列出货达2000万以上，整体华为手机超6000万。考虑到23H1产业链在销量疲弱及库存调整下的低业绩基数，我们预计24H1大部分安卓链公司业绩同比增速较乐观，建议关注受益于安卓复苏及终端格局变化的安卓产业链优质标的，包括顺络电子、电连技术、小米集团、瑞声科技等。
3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注芯片瓶颈缓解趋势下华为汽车产业链的投资机遇。2024 年华为、小米等科技公司加速入局，小米SU7预计将于3月28日上市；问界销量表现优异，连续两月蝉联新势力销量榜首，此外伴随问界 M9 开启批量交付、车载芯片短缺问题缓解，我们预计4月包含问界、智界在内的华为智选车型销量有望进一步突破。建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀公司，例如深度参与华为汽车产业链的立讯精密，以及智能驾驶、智能座舱、三电系统及其他产业链相关公司，包括电连技术、兴瑞科技等。可参考我们前期的《华为汽车产业链深度专题：多维生态赋能车企及供应链，探索Smart EV之界》，报告深度梳理了汽车行业智能化变局中，华为汽车生态的商业模式、竞争优势和产业链投资机遇。
4）XR：Vision Pro二季度有望全球发售，把握产业链优质公司。苹果VisionPro销售情况符合预期，我们预计二季度有望在全球发售，Vision Pro产品在全球的上市反响将极大程度决定24-25 年该产品的扩产节奏和销量弹性，亦将对后续新品迭代产生重要影响，基于对苹果软硬件及生态能力的认知，我们看好苹果Vision Pro 及后续空间计算新品打开行业长线空间。建议关注参与Vision Pro 独家组装及零部件深度垂直一体化的立讯精密，摄像头主力供应商高伟电子，IPD 瞳距调节模组厂商兆威机电，金属结构件供应商长盈精密，并关注领益智造、歌尔股份等。
5）消费降级：海外消费降级式复苏趋势下，建议关注海外新兴市场需求，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势的品牌厂商，包括传音控股、安克创新、萤石网络等。
6）AI应用：关注AI端侧创新、多模态AI应用逐步落地带来的投资机遇。
风险提示：需求不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧等。