长江证券：旭升集团(603305)预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为7.2、8.5、11.1 亿元，对应PE 分别为20.0X、16.9X、13.0X，首次覆盖给予“买入”评级。
深耕轻量化行业20年，成为行业领军
公司是国内较早进入汽车零部件轻量化领域的制铝零部件供应商，随轻量化市场发展，公司规模快速成长。2014-2022 年公司营收从1.9 亿元增长至44.5 亿元，CAGR 约48.5%。2023Q1-Q3 实现营收35.5 亿元，同比增长9.0%。盈利方面，公司盈利水平长期领先行业，毛利率及期间费用率均优于行业平均水平，2023Q1-Q3 公司归母净利率达15.8%。
打造轻量化平台型企业，铝挤压开启第二成长曲线
轻量化可有效提高新能源车续航里程，铝合金为现阶段最具性价比的轻量化材料，新能源结构升级推动轻量化单车价值提升，预计2025 年中国纯电动乘用车铝合金轻量化零部件市场规模有望达到1040 亿元，2022-2025 年CAGR 约30.1%；2030 年市场规模有望达2803 亿元，2025-2030 年CAGR 为21.9%。其中铝挤压需求快速增长，电池盒、防撞梁门槛梁等关键车身结构件均有应用，预计铝挤压工艺占比将由2022 年的12%升至2030 年的17%，公司前瞻布局铝挤压及汽车集成化零部件产品，有望在未来形成完整轻量化产品矩阵，保持竞争优势。
同时，公司积极拓展新业务，入局储能蓝海赛道。储能业务未来市场规模巨大，预计全球储能市场空间有望在2028 年有望达175 亿美元，2023-2028 年CAGR 约26.4%，其中亚洲和北美洲将贡献主要增量。特斯拉储能业务增长迅速，未来有望持续引领行业储能发展。
出海墨西哥，旭升全球化再开新篇章
北美新能源开启快速增长背景下，墨西哥汽车产业链集中、综合生产成本更低，区位优势明显，在USMCA 等政策助推下成零部件厂商优选。北美压铸、挤出、锻造等各项工艺零部件需求在2025 年有望扩大至41.0、10.1、1.5 万吨，公司作为全面布局三大工艺的制铝零部件制造企业，墨西哥建厂有利于公司进一步扩大全球市占率。
客户多元化构筑壁垒，盈利能力保持优势
受益于技术布局全面、产能前瞻投入及其带来区位优势，公司广泛开拓海内外下游客户，公司在中国纯电乘用车轻量化市占率稳定在5%-7%。盈利能力方面，受益于前期绑定特斯拉、积极开拓出口订单、产业上游垂直整合及较高智能制造水平，公司盈利水平持续优于行业平均水平，随22H1 起原材料价格回落，公司毛利率持续回升。
投资建议：深耕轻量化赛道，走向全球制铝平台企业旭升集团核心竞争优势凸显，进行前瞻性布局，向全球制铝平台型企业转型。产品方面，旭升集团拥有压铸、锻造、挤出三大工艺，产品矩阵持续扩大，纵深部署汽车零部件集成化的同时方面入局储能领域，走向平台型企业。客户方面，公司广泛拓展全球优质下游客户，出海墨西哥建厂开启全球化新篇章。展望未来，公司深耕轻量化赛道，看好公司成为全球化制铝平台型企业。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为7.2、8.5、11.1 亿元，对应PE 分别为20.0X、16.9X、13.0X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1、下游需求表现不及预期；2、新业务拓展情况不及预期；3、原材料上涨导致盈利能力承压；4、行业价格战持续加剧；5、盈利预测假设不成立或不及预期。