长江证券：上海家化(600315)我们认为，公司多品牌、多品类、多价格带布局的集团架构在当前时点仍具备一定的增长韧性。2023 年公司受内外部多重因素影响，营业收入规模有所承压，但公司始终坚持全面推进战略转型、推动新架构调整落地，于2023 年年末实行落地事业部制的组织架构调整，有望加快公司决策速度，提升战略实施效率，夯实未来业绩改善基础。预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.85、0.96 和1.12 元，维持“买入”评级。
事件描述
公司发布2023 年年报，2023 年公司实现65.98 亿元营业收入，同比下降7.16%；归属于上市公司股东的净利润5.00 亿元，同比上升5.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.15 亿元，同比下降41.82%。
事件评论
2023Q4 收入端下滑幅度为14%，归母净利润下滑幅度为33%，整体四季度收入和业绩端表现均较前三季度趋势有所下行，预计主因在四季度化妆品行业增速下移和竞争加剧的双重外部影响之下，公司四季度占比较高的护肤业务的品牌投放效果尚未完全显现。
2023 年全年电商渠道和护肤品类增长较为突出，线下和个护家清、海外业务对全年收入端存在拖累。分渠道而言，公司全年整体线上同比增长1%，线下同比下滑12%；其中线上渠道中，国内电商实现正增长、国内特渠进一步下行；线下渠道中，百货、海外线下渠道下行幅度较大。分品类而言，护肤品类实现销售额19.94 亿元，同比增长0.98%，显现出公司护肤品类在佰草集线下百货渠道持续收缩的不利影响下，仍实现了规模的相对稳定；个护家清品类实现销售额25.41 亿元，同比下滑4.88%，主因个护家清品类流通的商超渠道受到渠道多样化的影响出现一定的增长压力；母婴品类实现销售额18.56 亿元，同比下滑13.35%，主因海外汤美星品牌受到出生率、通胀和局部地缘性因素的影响。
全年业务结构优化、毛利率显著提升、但不抵销售费率的上涨幅度，经营质量有所改善。
公司整体毛利率为58.97%，同比上升1.85 个百分点；销售费用为27.70 亿元，同比提升4.44%；管理费用6.16 亿元，同比下降1.91%；研发费用1.47 亿元，同比下降8.36%。
周转效率来看：2023 年，公司期末存货为7.77 亿元，同比下降16.38%；存货周转天数同比下降6 天；期末应收账款为11.72 亿元，同比下降11.46%；应收账款周转天数同比下降3 天，公司通过有效管理库存和应收，经营质量有所提升。
公司于3 月18 日发布2024 年战略规划，将聚焦“创新驱动、品牌重塑、渠道进阶、价值创造和海外拓展”五大重点工作，共同促进公司高质量可持续发展。其中，美婴事业部将聚焦品牌重塑、全面协同、运营进阶和降本增效，个护事业部将围绕年轻化、全季化、专业化和打造爆品进行品牌重塑。同时，组织架构的调整已经为战略规划的实行提供组织基础：公司在2023Q4 实行了事业部制组织架构改革，设立了美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以品类为决策主体强化协同。
投资建议：我们认为，公司多品牌、多品类、多价格带布局的集团架构在当前时点仍具备一定的增长韧性。2023 年公司受内外部多重因素影响，营业收入规模有所承压，但公司始终坚持全面推进战略转型、推动新架构调整落地，于2023 年年末实行落地事业部制的组织架构调整，有望加快公司决策速度，提升战略实施效率，夯实未来业绩改善基础。预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.85、0.96 和1.12 元，维持“买入”评级。
风险提示
1、战略执行未达预期；
2、行业竞争加剧。