东方证券:舍得酒业(600702)目标价为129.36 元,维持买入评级

东方证券:舍得酒业(600702)根据年报,对24-25 年上调收入、下调毛利率,上调销售费用率。我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为5.88、6.86、8.14 元(原预测24-25 年为7.17、8.75元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的22 倍市盈率,对应目标价为129.36 元,维持买入评级。

公司发布2023 年年报,全年实现营业收入70.8 亿元,同比+16.9%;实现归母净利润17.7 亿元,同比+5.1%。单四季度来看,公司实现营业收入18.4 亿元(yoy+27.6%),实现归母净利润4.8 亿元(yoy-1.9%)。

舍之道、T68 放量,主要受益家宴、大众需求旺盛。分档次,2023 年中高档酒实现收入56.6 亿元(yoy+16.0%),预计舍之道受益家宴高景气度而快速增长;品味舍得受制于商务场景弱复苏,增速放缓。普通酒实现收入9.1 亿元(yoy+16.1%),预计沱牌T68 受益大众酒需求旺盛,呈现高增长。2023 年公司白酒销量为4.4 万吨(yoy+5.2%),吨价为15.1 万元/吨(yoy+10.3%),量价齐升。 分地区,2023年公司在省内实现收入18.8 亿元(yoy+16.8%),省外实现收入46.8 亿元(yoy+15.6%),预计品味舍得市场基础较好的山东增速较快,且首府战役开展推动省外部分省会城市起量。

毛利率下滑、费用率增加,盈利暂时承压。2023 年,公司毛利率为74.5%(yoy-3.2pct),销售费用率为18.2%(yoy+1.4pct),管理费用率为9.0%(yoy-0.7pct),销售净利率为25.0%(yoy-3.1pct)。23Q4,公司毛利率为72.3%(yoy-3.5pct),预计因产品结构下移;销售费用率为16.5%(yoy+3.0pct),预计因公司开展首府战役,增加广宣及人员开支;管理费用率为7.9%(yoy+2.9pct);销售净利率为25.9%(yoy-8.1pct),盈利暂时承压。

首府战役引领品牌势能提升,中低端产品继续贡献增量。以品味舍得、藏品十年为核心,公司持续推进首府战役,有助于提升省外消费者对产品的认可度,引领品牌势能提升;当前藏品十年体量较小,增长空间较大。我们认为中期维度家宴及大众需求高景气度将持续,舍之道、沱牌T68 将继续贡献增量。

根据年报,对24-25 年上调收入、下调毛利率,上调销售费用率。我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为5.88、6.86、8.14 元(原预测24-25 年为7.17、8.75元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的22 倍市盈率,对应目标价为129.36 元,维持买入评级。

风险提示

消费升级不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。

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