国金证券：华能国际(600011)随着火电盈利修复、绿电装机兑现，驱动公司业绩增长，预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润134.8/160.98/182.7 亿元，EPS 分别为0.86/1.03/1.16 元，对应 PE 分别为11 倍、9 倍和8 倍，维持“买入”评级。
业绩简评
2024 年3 月19 日晚间公司披露23 年年报，23 全年实现营收2543.97 亿元，同比+3.1%；归母净利润84.5 亿元，同比+214.3%。其中，23 全年共计提29.7 亿元资产减值损失，或为业绩主要拖累因素。
经营分析
量：公司23 全年实现上网电量4478.6 亿千瓦时（同比+5.3%），其中煤电/气电上网分别为3758/277.1 亿千瓦时（分别同比+3.3%/+5.2%）；新能源（风电+光伏）合计上网427.5 亿千瓦时（同比+27.9%），占比升至9.5%（同比+1.6pct）。电量结构持续绿色化，往后看火电定位进一步转向顶峰保供及支撑调节（23 年辅助服务已有合计净收入27.2 亿元）。
价：市场煤价下行，23 年煤机燃料成本下降至0.326 元/KWh（同比-12.4%）。随着煤价下行、新能源电量占比提升等因素综合影响，23 年平均结算电价为0.509 元/KWh，同比-0.2%。
往后看，煤电容量电价有望形成平均电价支撑。
风光装机扩大，热电联产机组持续减值。23 全年公司新增风电/光伏装机分别为203.3 万千瓦、682.6 万千瓦，符合预期。
23 年公司共计提29.7 亿元资产减值，其中25.5 亿元固定资产减值主要涉及山东、安徽省内的热电联产机组，主因转型政策要求、成本端承压；其余4.2 亿元中包括2.95 亿元商誉减值等。往后看，逐步淘汰老旧机组后在运资产总体质量将得到提升。
分红方案发布，增强股东回报。公司公告派发现金红利0.2元/股，现金分红比例达57.1%。往后看，随着火电公用事业属性提升，盈利确定性有望增强，带来稳定分红预期，利好股东回报。
盈利预测、估值与评级
随着火电盈利修复、绿电装机兑现，驱动公司业绩增长，预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润134.8/160.98/182.7 亿元，EPS 分别为0.86/1.03/1.16 元，对应 PE 分别为11 倍、9 倍和8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。