国金证券:华能国际(600011)减值拖累业绩 分红增强股东回报

国金证券:华能国际(600011)随着火电盈利修复、绿电装机兑现,驱动公司业绩增长,预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润134.8/160.98/182.7 亿元,EPS 分别为0.86/1.03/1.16 元,对应 PE 分别为11 倍、9 倍和8 倍,维持“买入”评级。

业绩简评

2024 年3 月19 日晚间公司披露23 年年报,23 全年实现营收2543.97 亿元,同比+3.1%;归母净利润84.5 亿元,同比+214.3%。其中,23 全年共计提29.7 亿元资产减值损失,或为业绩主要拖累因素。

经营分析

量:公司23 全年实现上网电量4478.6 亿千瓦时(同比+5.3%),其中煤电/气电上网分别为3758/277.1 亿千瓦时(分别同比+3.3%/+5.2%);新能源(风电+光伏)合计上网427.5 亿千瓦时(同比+27.9%),占比升至9.5%(同比+1.6pct)。电量结构持续绿色化,往后看火电定位进一步转向顶峰保供及支撑调节(23 年辅助服务已有合计净收入27.2 亿元)。

价:市场煤价下行,23 年煤机燃料成本下降至0.326 元/KWh(同比-12.4%)。随着煤价下行、新能源电量占比提升等因素综合影响,23 年平均结算电价为0.509 元/KWh,同比-0.2%。

往后看,煤电容量电价有望形成平均电价支撑。

风光装机扩大,热电联产机组持续减值。23 全年公司新增风电/光伏装机分别为203.3 万千瓦、682.6 万千瓦,符合预期。

23 年公司共计提29.7 亿元资产减值,其中25.5 亿元固定资产减值主要涉及山东、安徽省内的热电联产机组,主因转型政策要求、成本端承压;其余4.2 亿元中包括2.95 亿元商誉减值等。往后看,逐步淘汰老旧机组后在运资产总体质量将得到提升。

分红方案发布,增强股东回报。公司公告派发现金红利0.2元/股,现金分红比例达57.1%。往后看,随着火电公用事业属性提升,盈利确定性有望增强,带来稳定分红预期,利好股东回报。

盈利预测、估值与评级

随着火电盈利修复、绿电装机兑现,驱动公司业绩增长,预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润134.8/160.98/182.7 亿元,EPS 分别为0.86/1.03/1.16 元,对应 PE 分别为11 倍、9 倍和8 倍,维持“买入”评级。

风险提示

各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。

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