中邮证券：横店东磁(002056)以2024 年3 月18 日收盘价为基准，对应2024-2026 年PE 分别为13.25/11.78/11.00 倍。维持公司“买入”评级。
投资要点
事件：公司发布2023 年年报，报告期内公司实现营业收入197.21亿元，同比增长1.39%，归属于上市公司股东的净利润为18.16 亿元，同比增长8.80%，扣除非常性损益的净利润达到20.25 亿元，同比增长26.58%。其中Q4 公司实现营收39.64 亿元，同/环比下滑25.57%/28.08% ， 实现归母净利润1.66 亿元， 同/ 环比下滑63.99%/62.10%，主要由于公司对以PERC 电池产线为主的部分设备计提存货跌价准备2.61 亿元，对逾期无法赎回的理财产品确认2.86 亿元公允价值变动损失。
坚持差异化战略，光伏业务高增。2023 年公司光伏业务实现收入127.77 亿元，盈利同比接近翻番，实现总出货约10GW，同比增长24.27%，毛利率为21.21%，较2023H1 毛利率下滑3.11pct，较2022年提升6.35pct，即使在光伏行业竞争较为激烈，欧洲市场库存高企的背景下，公司仍能维持较高盈利水平。此外公司深化差异化战略，在低碳、黑组件、温室大棚等差异化应用领域的品牌知名度和市占率进一步提升，在日韩市场实现了快速扩张；澳州、印度、拉美等地区市场拓展初显成效，国内加大了与央国企业的合作，组件出货实现超高速增长。产能方面，公司积极推进四川东磁二期6GW TOPCon 高效电池、连云港东磁二期5GW TOPCon 高效组件落地，推动东南亚2GWTOPCon 高效电池项目建设，截止2023 年底，TOPCon 电池转换效率突破26.0%，成本也做到了行业第一梯队的水平。
6GWh 高性能锂电池项目投产，市占率进一步提升。2023 年公司锂电业务实现收入20.51 亿元，同比增长31.38%，出货3.4 亿支，同比增长75.36%，主要由于公司年产6GWh 高性能锂电池项目建成投产。
二轮车市场领域，公司在东南亚市场的占有率进一步提升、欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系；储能领域，在1500wh 以下的产品中，公司产品是头部客户的优选；工具和清洁类客户储备了多个项目，电动工具、智能家居等领域预计后续会给公司带来新的增量市场。
磁材业务经营稳定，市占率逆势提升。2023 年公司磁材业务实现收入44.83 亿元，磁材出货19.85 万吨，同比增长 7.87%，毛利率为26.49%，同比提升2.79pct。公司永磁产品在终端需求萎缩的情况下，凭借着技术、质量、服务和可持续性等综合优势，保持了市占率逆市提升，实现了喇叭磁、磁瓦、干压产品等出货量同比增长；软磁业务积极开发新能源汽车、光伏领域应用的系列新产品，先后取得了30 多个汽车部件客户的定点开发或生产，并与国内外逆变器龙头企业建立了良好的合作关系；塑磁技术领先优势明显，在新能源汽车等领域继续拓展了多个新项目。此外公司振动器件在非手机领域成功开发了多家智能穿戴、车载及电子烟客户；硬质合金开发了刀片、石油片、地质片等复合片新产品；电感、EMC 器件已直接或间接进入多家新能源汽车或其Tier 1 供应商。
三费占比平稳，加强研发投入。费用率方面，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为1.23%/2.55%/-0.77%/4.83%，较去年同期-0.02/-0.35/+0.51/+0.38pct，其中公司2023 年研发投入8.77亿元，先后有 18 项产品通过浙江省科技厅、经信厅的省级新产品认证，其中新能源汽车11KW 以下充电设备用铁氧体产品、2.9Ah 高容量18650 锂离子电池开发等7 项达国际先进水平；N 型PERT/TOPCon 组件技术开发、8V28AN 两轮车锂电池组开发、磁导率200 纳米晶磁芯材料、一体电感用高频低损耗材料开发等11 项达到国内领先水平。
2024 年光伏、锂电力争增长50%。根据公司规划，2024 年公司光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%，磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化；市场方面，磁性材料将聚焦新能源汽车、光伏等领域的拓展，稳中求进；光伏产业要加速全球化布局，以欧洲、中国、日韩市场为依托，进军北美、亚太、南美市场；锂电产业，力争满产满销。
盈利预测：
公司光伏产品在欧洲、日韩等市场快速扩张，锂电产品稼动率稳步提升，磁材产品结构不断优化，预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入219.80/260.91/289.80 亿元， 分别同比变化11.46%/18.70%/11.07%；归母净利润分别为18.50/20.81/22.28 亿元，同比增长1.88%/12.45%/7.06%，对应EPS 分别为1.14/1.28 /1.37元。
以2024 年3 月18 日收盘价为基准，对应2024-2026 年PE 分别为13.25/11.78/11.00 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：
技术迭代风险、原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险，政策风险等。