民生证券：北新建材(000786)我们持续看好北新建材①“一体两翼”战略稳步推进；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水业务受益资金成本优势，逐步正贡献；④出海蓬勃。我们预测2024-2026 年公司归母净利分别为43.9、62.0、65.2 亿元，现价对应PE 为11、8、7 倍，维持“推荐”评级。
公司发布2023 年年报：2023 年实现营收224.26 亿元，同比+11.27%，归母净利35.24 亿元，同比+12.07%，扣非归母净利34.95 亿元，同比+31.75%。其中，23Q4 营收53.77 亿元，同比+16.28%，归母净利7.68 亿元，同比-3.03%，扣非净利7.87 亿元，同比+117.40%。2023 年公司毛利率为29.88%，同比+0.64pct，净利率为15.85%，同比+0.08pct；23Q4 毛利率为26.97%，同比-0.47pct、环比-5.03pct。
做强做大主业，石膏板盈利能力提升
公司有序推动“工装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四大转变，2023 年轻质建材分部实现营收181.29 亿元，同比+8.82%，其中：
石膏板业务方面公司市占率稳居国内第一，实现收入137.66 亿元，同比+3%；石膏板销量21.72 亿平，同比+3.78%；毛利率为38.49%，同比+3.54pct；龙骨业务实现收入22.90 亿元，同比-9.05%，毛利率为18.70%，同比-0.24pct；其他石膏板+业务受渠道协同效应和新品类拓展影响，增长迅速，实现收入20.73 亿元，同比+167%。
加速拓展两翼业务，嘉宝莉2024 年并表、打开涂料翼成长空间防水业务方面，2023 年实现营收39.03 亿元，同比+24.12%，截至年末拥有防水材料产能4.30 亿平，全年新开发渠道1300 余家。
涂料业务方面，2023 年实现营收3.94 亿元，同比+12.08%。2023 年完成灯塔涂料剩余51%股权的受让，在完善工业涂料布局的同时、联合重组嘉宝莉做大建筑涂料，嘉宝莉已于2024 年2 月29 日并表。
费用管控良好，现金流优秀加大分红比例
公司持续加大营销投入，2023 年销售费用率为4.24%、同比+0.42pct，其他成本方面管控良好，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.51/-0.07/-0.15pct，2023 年期间费用率为12.49%，同比-1.31pct。
公司加强对应收账款的管控，建立信用销售体系“确权+对账”“清欠+诉讼”双边风险防护栏，截至2023 年末应收票据及应收账款余额为21.84 亿元，同比-3.30%，占当期营收的9.74%，同比-1.59pct。
截至2023 年末，公司经营性现金流净额为47.34 亿元，同比+29.20%，创历史新高；收现比为1.02，同比-0.01；净现比为1.34，同比+0.17。
优秀的现金流表现支持了公司进一步提升股东回报，公司加大2023 年现金分红比例至40.03%（同比+4.84pct）。
海外销售高增，加快全球化布局
2023 年海外销售实现收入2.22 亿元，同比+45.03%，海外毛利率为19.62%，同比+4.40pct。加强开拓非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场，坦桑尼亚基地营收、利润同比实现双增；乌兹别克斯坦年产4000 万平石膏板产线已投产；泰国公司已设立，项目建设有序推进；同时加强已有项目的国家“两翼”市场开拓。
投资建议：我们持续看好北新建材①“一体两翼”战略稳步推进；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水业务受益资金成本优势，逐步正贡献；④出海蓬勃。我们预测2024-2026 年公司归母净利分别为43.9、62.0、65.2 亿元，现价对应PE 为11、8、7 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。