中邮证券：上海家化(600315)我们23Q4 积极调整组织架构，建立个护家清、美妆母婴、海外三大事业部，实现从产品设计到营销推广等闭环运作，提升销售及营销一致性，提升组织效率。伴随新组织架构落地，有望释放经营活力。我们调整公司盈利预测，预计24 年-26 年公司归母净利润分别为5.9 亿元/6.9 亿元/8.0 亿元，对应PE 为22 倍/18 倍/16 倍，维持买入评级。
事件回顾
公司公布2023 年年报，2023 年公司实现收入66.0 亿元，同比下降7.2%，实现归母净利润5.0 亿元，同比增长5.9%，实现扣非净利润3.1 亿元，同比下降41.8%，拟每10 股派发2.30 元现金红利（含税）。其中23Q4 公司实现收入15.1 亿元，同比-14.0%，实现归母净利润1.1 亿元，同比下降33.3%。根据2023 年中国证券监督管理委员会颁布的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1 号——非经常性损益(2023 年修订)》的规定，公司购买的理财产品相关公允价值变动和投资收益自本报告期起归属于非经常性损益，带来公司扣非业绩大幅下降。
事件点评
护肤品保持增长，海外业务及个护家清拖累收入。分品类来看，23 年公司护肤业务实现收入19.9 亿元，同比+1%，占比30.3%，公司护肤品业务仍保持增长韧性，主要得益于产品升级推广、线上发力等；公司个护家清业务收入25.4 亿元，同比-4.9%，占比38.6%，受家乐福等商超渠道闭店冲击，影响六神增长；公司母婴收入18.6 亿元，同比下降13.4%，占比28.2%母婴业务受出生率下降、通胀、局部战争等多因素冲击，汤美星增长承压，其中海外业务下降12.9%。
毛利率提升，加大品牌投入影响销售费用率，净利率有所提升。
2023 年公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/归母净利率分别为59.0%/42.0%/9.3%/2.2%/7.8% ， 分别同比变动为+1.9pct/+4.7pct/+0.5pct/-0.0pct/+0.9pct。公司23 年毛利率提升主要得益于：1）品类结构优化，如高毛利率的护肤品占比提升以及产品聚合度提升；2）个护家清、母婴等低毛利率品类通过产品优化等提升毛利率。公司23 年销售费用率提升主要系加大品牌推广；此外公司23 年公允价值变动净收益占比收入较去年同期提升3.1pct 至1.7%，主要系私募基金及理财产品收益提升。综合而言，公司23 年在毛利率优化及理财等收益带动下净利率提升。
盈利预测及投资建议：我们23Q4 积极调整组织架构，建立个护家清、美妆母婴、海外三大事业部，实现从产品设计到营销推广等闭环运作，提升销售及营销一致性，提升组织效率。伴随新组织架构落地，有望释放经营活力。我们调整公司盈利预测，预计24 年-26 年公司归母净利润分别为5.9 亿元/6.9 亿元/8.0 亿元，对应PE 为22 倍/18 倍/16 倍，维持买入评级。
风险提示：
化妆品景气度不及预期；海外业务调整不及预期，净利率优化不及预期等等。