东吴证券:招商蛇口(001979)净利润重新恢复增长 高比例分红回馈股东

东吴证券:招商蛇口(001979)我们根据公司2023 年年报情况,小幅下调其2024/2025 年归母净利润至93.6/115.5 亿元(前值为100.2/140.5 亿元),2026 年归母净利润为135.3 亿元,对应EPS 为1.03/1.27/1.49 元,对应PE 分别为9.2X/7.5X/6.4X。公司作为地产龙头央企,销售稳健富有韧性、跻身行业前五,投资聚焦高能级城市,我们看好公司中长期发展,维持“买入”评级。

投资要点

事件:公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收1750.1 亿元,同比下降4.4%;归母净利润63.2 亿元,同比增长48.2%,业绩符合预期。

营收同比略有下降,归母净利润恢复增长。2023 年公司营收略有下滑,但归母净利润同比增长48.2%,原因主要有:1)计提资产减值损失、信用减值损失同比减少62.6%;2)结转项目权益比例提升,2023 年少数股东损益占净利润比重为30.6%,较2022 年的53.1%大幅下降;3)融资成本下降,公司2023 年财务费用同比减少53.5%。

销售跻身行业前五,坚持核心城市深耕策略。截至2023 年12 月31 日,公司全年签约销售面积1223.4 万平、销售金额2936.4 亿元。根据克而瑞数据,公司2023 年销售额排名第5 位,同比上升1 位,在行业波动中呈现出较强的稳定性。公司销售聚焦高能级城市,“强心 30 城”签约销售额占比高达 91%。此外,公司在全国13 个城市进入当地流量销售金额TOP5,其中,上海、苏州、合肥、长沙、南通排名TOP1。

投资聚焦高能级城市,一线城市投资额达51%。截至2023 年12 月31日,公司全年获取55 宗地块,总计容建面590 万平,总地价1134 亿元。公司全年权益拿地金额占比75.9%、较2022 年增加16.2pct,投资强度38.9%,较2022 年的43.6%略有下降,但在TOP20 房企中仍处前列。从拿地布局看,在“强心 30 城”、“核心 6+10 城”的投资金额占比分别达99%、88%,在一线城市的投资占公司全部投资额的51%。优质的土储有助于公司未来销售稳健增长。

融资成本进一步下降,高比例分红回馈股东。公司紧抓LPR 下行的市场窗口,充分发挥信用优势进行高息债务置换,资金成本显著降低,全年综合资金成本3.5%,较年初降低42BP,处于行业绝对低位,融资优势明显。此外,公司上市以来始终保持高分红,2015-2022 年年均分红率达40.8%,此次公司拟每10 股派发现金红利3.2 元(含税),现金分红比例进一步提升至45.9%,充分体现公司在兼顾业绩增长及高质量可持续发展的同时,持续提升股东回报。

盈利预测与投资评级:我们根据公司2023 年年报情况,小幅下调其2024/2025 年归母净利润至93.6/115.5 亿元(前值为100.2/140.5 亿元),2026 年归母净利润为135.3 亿元,对应EPS 为1.03/1.27/1.49 元,对应PE 分别为9.2X/7.5X/6.4X。公司作为地产龙头央企,销售稳健富有韧性、跻身行业前五,投资聚焦高能级城市,我们看好公司中长期发展,维持“买入”评级。

风险提示:毛利率修复不及预期;市场景气度恢复不及预期

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