山西证券:宁德时代(300750)海外营收大幅提升 220亿分红超预期

山西证券:宁德时代(300750)我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为10.87\13.26\15.97 元,归母净利润分别为478.4\583.3\702.5 亿元,对应公司3 月18 日收盘价190.96元,2024-2026 年PE 分别为16.9\13.9\11.5,维持“买入-A”评级。

事件描述

3 月15 日,宁德时代发布2023 年年报,公司2023 年实现营业收入4009.2亿元,同比+22.0%;实现归母净利润441.2 亿元,同比+43.6%;实现扣非归母净利润400.9 亿元,同比+42.1%。

事件点评

2023 年毛利率持续回升,220 亿现金分红超预期。2023 年,公司业绩在预告范围之内,Q4 实现营收1062.4 亿元,同比-10.2%;Q4 实现归母净利润129.8 亿元,同比-1.2%。销售均价下降,我们测算2023 年锂电池销售均价为0.89 元/Wh,比2022 年减少0.08 元/Wh。公司盈利能力优秀,我们测算2023 年动力和储能电池单位毛利为0.20 元/Wh,同比+0.03 元/Wh;单位净利为0.10 元/Wh,同比+0.02 元/Wh,其中,H2 比H1 减少0.01 元/Wh;2023年动力电池毛利率为22.3%,同比+5.1pct,下半年毛利率比上半年提升,23年H1 为20.6%,H2 为24.4%,我们预计公司盈利能力将稳中向上。公司加强存货周转,优化库存管理,期末存货454.3 亿元,较去年期末存货766.7亿元下降明显。公司将向全体股东每10 股派50.28 元(含税),合计派发现金分红220.6 亿元,占归母净利润50%,股息率达2.8%。

2023 年公司电池销量390GWh,海外营收同比大幅提升。公司实现电池销量为390GWh,同比+35.0%,其中,动力电池系统销量321GWh,同比+32.6%;储能电池系统销量69GWh,同比+46.8%;Q4 电池销量超预期,我们估计为120GWh。公司实现锂电池产量389GWh,同比+19.7%;产能利用率达70.5%;库存量为70GWh,同比持平。海外客户定点陆续交付,公司海外动力电池装机量持续提升。根据SNE Research,2023 年全球新能源车动力电池装机量达705.5GWh,同比+38.6%,公司市占率为36.8%,较去年+0.6pct;其中,2023 年中国新能源车动力电池装机量达386.1GWh,同比+34.9%,公司国内动力电池装机量171.9GWh,同比+28.7%,公司市占率为44.5%,较去年-3.7pct;2023 年公司海外动力电池装机量市占率为27.5%,较去年+4.7pct;分地区来看,公司境外营收1309.9 亿元,同比+70.3%,占总营收比重32.7%,同比+9.3pct。储能电池方面,2023 年公司全球储能电池出货量市占率为40%,连续3 年位列全球第一。

公司持续加大研发投入,新技术全面顺利推进,引领极限制造。2023 年研发费用投入达183.6 亿元,同比增长18.4%。2023 年8 月,宁德时代推出神行超充电池,支持充电10 分钟,续航400 公里,常温状态下,10 分钟可充至80%SOC,阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官  方宣布将配套搭载神行电池。公司引领极限制造,新一代超级拉线开始全面应用,全球锂电行业仅有的三座“灯塔工厂”均来自公司。公司研发创新持续领先,新技术打造更多差异化产品,有望持续降本、提升盈利能力。

投资建议

我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为10.87\13.26\15.97 元,归母净利润分别为478.4\583.3\702.5 亿元,对应公司3 月18 日收盘价190.96元,2024-2026 年PE 分别为16.9\13.9\11.5,维持“买入-A”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动,新能车产销量不及预期,储能需求不及预期。

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