山西证券：宁德时代(300750)我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为10.87\13.26\15.97 元，归母净利润分别为478.4\583.3\702.5 亿元，对应公司3 月18 日收盘价190.96元，2024-2026 年PE 分别为16.9\13.9\11.5，维持“买入-A”评级。
事件描述
3 月15 日，宁德时代发布2023 年年报，公司2023 年实现营业收入4009.2亿元，同比+22.0%；实现归母净利润441.2 亿元，同比+43.6%；实现扣非归母净利润400.9 亿元，同比+42.1%。
事件点评
2023 年毛利率持续回升，220 亿现金分红超预期。2023 年，公司业绩在预告范围之内，Q4 实现营收1062.4 亿元，同比-10.2%；Q4 实现归母净利润129.8 亿元，同比-1.2%。销售均价下降，我们测算2023 年锂电池销售均价为0.89 元/Wh，比2022 年减少0.08 元/Wh。公司盈利能力优秀，我们测算2023 年动力和储能电池单位毛利为0.20 元/Wh，同比+0.03 元/Wh；单位净利为0.10 元/Wh，同比+0.02 元/Wh，其中，H2 比H1 减少0.01 元/Wh；2023年动力电池毛利率为22.3%，同比+5.1pct，下半年毛利率比上半年提升，23年H1 为20.6%，H2 为24.4%，我们预计公司盈利能力将稳中向上。公司加强存货周转，优化库存管理，期末存货454.3 亿元，较去年期末存货766.7亿元下降明显。公司将向全体股东每10 股派50.28 元(含税)，合计派发现金分红220.6 亿元，占归母净利润50%，股息率达2.8%。
2023 年公司电池销量390GWh，海外营收同比大幅提升。公司实现电池销量为390GWh，同比+35.0%，其中，动力电池系统销量321GWh，同比+32.6%；储能电池系统销量69GWh，同比+46.8%；Q4 电池销量超预期，我们估计为120GWh。公司实现锂电池产量389GWh，同比+19.7%；产能利用率达70.5%；库存量为70GWh，同比持平。海外客户定点陆续交付，公司海外动力电池装机量持续提升。根据SNE Research，2023 年全球新能源车动力电池装机量达705.5GWh，同比+38.6%，公司市占率为36.8%，较去年+0.6pct；其中，2023 年中国新能源车动力电池装机量达386.1GWh，同比+34.9%，公司国内动力电池装机量171.9GWh，同比+28.7%，公司市占率为44.5%，较去年-3.7pct；2023 年公司海外动力电池装机量市占率为27.5%，较去年+4.7pct；分地区来看，公司境外营收1309.9 亿元，同比+70.3%，占总营收比重32.7%，同比+9.3pct。储能电池方面，2023 年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3 年位列全球第一。
公司持续加大研发投入，新技术全面顺利推进，引领极限制造。2023 年研发费用投入达183.6 亿元，同比增长18.4%。2023 年8 月，宁德时代推出神行超充电池，支持充电10 分钟，续航400 公里，常温状态下，10 分钟可充至80%SOC，阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官 方宣布将配套搭载神行电池。公司引领极限制造，新一代超级拉线开始全面应用，全球锂电行业仅有的三座“灯塔工厂”均来自公司。公司研发创新持续领先，新技术打造更多差异化产品，有望持续降本、提升盈利能力。
投资建议
我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为10.87\13.26\15.97 元，归母净利润分别为478.4\583.3\702.5 亿元，对应公司3 月18 日收盘价190.96元，2024-2026 年PE 分别为16.9\13.9\11.5，维持“买入-A”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期。